周报：决定这轮AI牛市的关键变量是什么？

一、账户情况（周复盘）

当前仓位：场内100%（ETF轮动60%，小盘股轮动30%，高股息轮动10%），场外每周四定投四维轮动。

表格说明：

• 以上内容仅为记录个人投资策略表现，不构成任何金融产品或服务的业绩表现，亦不提供跟投服务；
• 转债轮动策略→“进攻型，已完成使命”；2025/08/06已清仓，表格数据为清仓前表现；
• ETF轮动策略→“核心进攻，收益主力”；
• 小盘股轮动策略→“高弹性，潜在补涨”；2026/04/30开仓，2月份中签1只新股；今年由于主观操作及流动性失血回撤超出预期，不过长期视角来看，策略底层逻辑未失效。
• 高股息轮动策略→“防守型，稳定分红”；
• 四维轮动策略→“养老底仓，风险缓冲”。场外基金策略，回撤小、波动低、长持拿得住；

二、决定这轮AI牛市的关键变量是什么？

今天的周报，来讲讲这轮AI牛市到底靠什么撑着，以及接下来该盯着哪些风向标。

现在的行情，个人观点就是理性狂热，泡沫肯定有，但还没到失控的地步。

我们一层一层来看。

1、现在AI业绩的钱是怎么赚出来的？

之前市场看好AI，看的是ChatGPT能帮我写几行代码。现在的底层逻辑变了，企业在搞多智能体协同，简单说就是把各个环节的AI组装成一条数字流水线。一个负责抓数据，一个负责跑系统，一个负责做风控合规。

从各大巨头最新的报表能看到，有些大厂的智能体业务年度经常性收入甚至翻了几倍。现在的资本开支不再是无效烧钱，而是企业真的发现了这玩意儿能把以前要15天才能跑完的财务、法务、客服流程，压缩到35分钟，甚至把单次报告成本从两千刀砍到几块钱。这就叫有了真正的商业闭环，所以算力、光模块、存储这些硬件链条才会一直涨。

2、为什么地缘冲突不断，AI还是逆势走强？

主要有这么几个硬核支撑：

1）产业端，Agent落地带来了推理算力的二次爆发，直接把全链条的需求都拉起来了。

2）业绩端，科技巨头们太能打了，贡献了标普500七成左右的盈利增量，这种盈利韧性对冲掉了大家对宏观经济的担忧。

3）宏观层面，AI投资对美国经济增长的贡献很大，而且这些巨头对油价的敏感度比较低，反而具备了一定的“避险属性”。

4）交易层面，资金在极致抱团，FOMO（害怕错过）情绪很重，这也给后面埋下了高拥挤度的隐患。

3、估值是致命硬伤

不过大家心里也得有数，现在的估值基本已经把2027到2028年的增长全部打包计价了。

看现在的估值，美股前几家AI巨头的前瞻市盈率已经干到了35倍左右，而标普500剩下的493家公司才25倍。这多出来的10倍溢价，买的就是一个“完美预期”。背后其实隐含了一个非常激进的假设：AI的渗透速度要达到以往技术革命的5到8倍。

市场默认未来三五年，AI基础设施会一直扩张，算力、云、数据中心的需求永远旺盛。只要稍微有个风吹草动，比如AI应用的商业化速度慢了，或者推理需求接不上训练需求，现在的估值容错空间非常小，稍微一跌就是大级别的调整。

4、未来怎么看？

至于这轮AI牛市能不能延续，短中长期，我觉得重点就盯着这几点：

1）盯着美债收益率和日元汇率。霍尔木兹海峡要是不能彻底复航，运价和通胀大棒就会打在美联储脸上，降息泡汤。加上日本如果真动了加息的心思，全球几十万亿的套利交易一旦平仓，流动性一抽紧，只要无风险利率上升的速度跑赢了大厂ARR的增速，杀估值就是一瞬间的事。

2）盯着巨头的资本开支（Capex）和财报。现在市场奖励投入，是因为相信投入能带来更高的收入。但如果哪天财报出来，发现巨头们砸了那么多钱搞基建，收入增速却开始放缓，市场的逻辑立马就会反转，从“奖励投入”变成“惩罚烧钱”。

3）盯着“铲子股”的供需变化。现在光模块、存储、液冷这些环节涨得最凶，因为它们是算力扩张的瓶颈。但要注意，这些硬件的扩产周期其实很快。一旦产能集中释放，供需关系逆转，这些前期的领涨板块，很可能变成杀跌最狠的重灾区。

长期来看，AI产业的前景肯定是乐观的。但金融市场投资的是预期差，大方向敢想，但具体操作上，还是得小心求证。

三、当前估值及分析

1、沪深300估值

日期：2026-05-29

十年期国债收益率：1.709%

沪深300：4892.12，PE：14.56（百分位：90.72%）

股债收益差：5.15%（百分位：46.23%）

上周股债收益差：5.15%（百分位：49.82%）

估值位置中性。

股债收益差抄底逃顶逻辑：

当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；

当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；

当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。

2、转债估值

当前中位数：134.22，一星级，高估

所有历史范围内所处百分位：95.14%

近1年范围内所处百分位：59.43%

近2年范围内所处百分位：79.63%

近3年范围内所处百分位：86.38%

3、估值分析

当前A股市场五个维度的风险评估：

• 政策面→低风险。 管理层对于“稳定和增强资本市场信心”的态度依然坚决，政策惯性仍在。短期内宏观流动性不存在系统性收紧或转向的风险。
• 资金面→中风险。 场内呈现明显的“存量大换防”。4、5 月份热门成长板块获利盘较厚，资金出现高位松动，向顺周期或红利资产分流。
• 估值面→高风险。 经历前期的连续上涨，核心成长板块及部分宽基指数的动态 PE 历史百分位逼近高位，静态安全边际严重不足。
• 情绪面→高风险。 阶段性恐高情绪蔓延。前期强势股补跌导致赚钱效应回落，散户与短线游资开始计价季节性定律，分歧急剧加大。
• 技术面→中风险。 指数在高位宽幅震荡，日线级别经历技术性休整，短期上方有均线压制，但下方中期周线均线托底强劲，短期大概率维持区间震荡。

总结：当前 A 股市场正处于慢牛大周期中的一轮高位技术性中继调整期。系统的风险并非来自政策层面的崩塌，而是源于交易层面的极端拥挤与估值高企。

可转债：当前转债估值较高，防守作用有限，进攻不如ETF和股票策略，且市场池子太小，流动性较弱，已经清仓切换ETF轮动策略。

四维轮动：全天候策略，买入不择时+定投。

闲钱罐：固收+策略，80%短债+20%增强，买入不择时。

四、下周计划

• 市场宽度监测趋势图历史数据拼接，做成估值图，监控市场情绪。（上周未做完，主要精力用于线下见面会的文稿撰写）
• 继续坚定执行轮动策略，不做T，不主观加减仓。
• 继续每周四定投5000元四维轮动，目标投够300万，实现永续现金流：打算给孩子打造一个月薪2万的“铁饭碗”
• 高度关注创业板股指期货正式上市时间，预计26年4季度到27年一季度，届时需警惕牛熊拐点出现。
• 高度关注政策有无收紧流动性迹象。

场内投资已经在2026/4/30完全转向量化策略，不再做主观投资。未来精力主要投入于策略优化、大类资产周期监控、估值信号模型化。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。