21年白酒和新能源车的极致行情，是怎么结束的？

今日复盘

今年的科技行情太极致了，让人不由得想起了当年白酒和新能源车的那两波杀人行情。

以史为鉴，复盘一下当年它们是怎么结束的，正好可以对照着看现在AI这轮走到哪了。

先说白酒。

2019到2021年初，白酒是A股最硬的信仰。茅台从700元干到2608元，白酒龙头PE普遍干到60到75倍。公募基金重仓集中度创了历史新高，“酱香科技”这四个字在那时候不是调侃，是真有人当信仰在买。

拐点出现在2021年2月18日，春节后第一个交易日。

那一天怎么了？美债收益率从0.9%快速窜到1.7%，直接引发全球高估值资产重估。外资开始往外跑。与此同时，国内央行春节后连续净回笼资金——2月18日净回笼2600亿，19日净回笼800亿，22日又净回笼400亿。

内外流动性一起收紧，估值逻辑瞬间破了。茅台当天跌了5%，之后半年跌了将近40%。白酒板块PE从最高72倍回撤到64倍，但依然贵得离谱——历史99%分位。

白酒的基本面后来也确实出了问题。2021年地产开始下行，商务宴请需求萎缩，茅台批价从2021年起一路走弱。到2022-2025年，茅台股价从高点跌了33%，PE跌了63%，飞天茅台市场价从高点最大下跌60%。需求减少、消费场景受限成了主因。

所以白酒这波行情的终结，链条是：估值泡沫化了 → 流动性一收 → 高估值扛不住了 → 后面基本面也确实出了问题，把底给抽了。

再说新能源车。

新能源车比白酒晚一年见顶。宁德时代2019年底开始启动，到2021年底股价翻了9倍，市盈率冲上216倍。

拐点在2021年12月。宁德时代12月3日创出692元的历史新高，之后几天放量大跌超10%。

触发因素有两点：

第一，2022年美联储开启加息周期，全球流动性收紧，直接把“永续高增长”的估值逻辑给终结了。

第二，行业内部也在变。2022年1月1日起，新能源车补贴标准在2021年基础上退坡30%。更关键的是，2022年9月新能源车渗透率首次突破30%。当时市场的算账逻辑是：渗透率都30%了，增速还能有多快？高增速的逻辑还能不能维持？

这两个东西叠加，高估值+高景气度的故事讲不下去了。新能源车指数2022年跌了25.5%，最大区间跌幅达到40%。宁德时代从高点一路跌了两年，跌幅超60%，市值蒸发超万亿。

两个案例放在一起看，有几个共性的东西：

1、估值必须先泡沫化。 白酒60-75倍PE，宁德时代216倍PE。没有这个前提，后面的杀估值就无从谈起。

2、流动性收紧是直接导火索。 白酒是2021年春节后美债利率上行+国内央行收水。新能源车是2022年美联储加息。高估值资产对流动性最敏感，一收就扛不住。

3、基本面的“破逻辑”必须出现。 白酒是需求萎缩、消费场景受限。新能源车是渗透率过30%后增速担忧+补贴退坡。光有估值泡沫和流动性收紧，可能只是一波回调；基本面逻辑破了，才是真正的趋势逆转。

4、顶部都很复杂。 白酒是多重顶，2021年2月、6月都有过剧烈波动。新能源车在2021年7月到12月之间反复震荡。极少有单顶直落的，都是反复拉扯、反复确认。

5、瓦解需要时间。 抱团通常持续1到2年，瓦解也是以年为单位。白酒2021年2月见顶，但真正确认趋势逆转花了差不多一年。新能源车2021年12月见顶，2022年全年都在跌。

回头看现在AI这轮。

AI硬件现在的估值水平、拥挤度、机构的抱团程度，跟当年的白酒和新能源车比，有的地方像，有的地方还差一截。但核心问题是一样的：估值能不能被基本面消化，流动性环境会不会变，产业逻辑会不会被证伪。

我觉得如果把最最核心的问题，压缩到两个词，那就是：流动性、增速变化。

最应该关注的还是老美的两点：是否会加息或缩表抽流动性、AI资本开支是否会放缓。

ETF趋势分析模型

市场强度分析

最强势资产：半导体ETF、科创50、科创100

最弱势资产：煤炭ETF、有色金属、新能源车

趋势信号统计

确立多头：9只 | 确立空头：13只

新增多头：0只

新增空头：0只

新增震荡：2只（医疗ETF、中证2000）

账户记录

1、轮动账户，今日收益率+0%。

2026年+36.62%；

2025年+41.21%；

2024年+18.92%；

2023年+29.98%。

2、四维轮动策略，今日+0.03%。

2025/1/14成立以来，累计+12.24%，最大回撤-6.22%。

数据观察

✦可转债等权指数：

今天涨幅-0.1%，中位数128.305元，位于一星级估值区，非常高估。

✦转债申购/上市/强赎/到期信息：

中汽转债：2026-06-30上市，市场预估合理价值133-135元。首日若情绪好，尾盘有望冲击143元，甚至157.3元。

迪威转债：2026-06-30上市，市场预估合理价值118-120元。

✦强赎倒计时：

镇洋转债：⾄少还需2天，溢价率1.78%

银微转债：⾄少还需2天，溢价率-1.02%

宏微转债：⾄少还需3天，溢价率0.57%

茂莱转债：⾄少还需4天，溢价率39.71%

泰坦转债：⾄少还需4天，溢价率3.16%

精达转债：⾄少还需5天，溢价率3.27%

✦大盘拥挤度：

52.87%（历史上该指标突破50%后，市场往往发生显著的反转或风格切换，是重要的顶部预警信号）

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。