动量策略总在追涨杀跌，为什么长期还能赚钱？

今日复盘

有群友经常问，动量策略总是在追涨杀跌，为什么长期还能赚钱？觉得不理解底层逻辑。

尤其最近策略出现大幅回撤以后，这个疑问更强了。

以前可转债轮动也突破过历史最大回撤，但可转债毕竟有债性兜底，跌下来心里还有一个锚。

ETF动量不一样。它经常涨了才买，跌了再卖。回撤一旦突破历史极值，很容易怀疑：下一次是不是又要高位买入，然后低位止损？

今天就来聊聊这件事。

1、动量赚的到底是什么钱？

其实并不复杂。

经济周期的变化需要传导，资金调仓需要时间，盈利预期也不会一天完成修正。一个资产真正走强以后，趋势往往会持续一段时间。

动量策略赚的，就是这段持续性的钱。

它当然会错很多次。

假突破时追进去，行情反转以后止损；震荡市里反复切换，不断付出试错成本。

但只要少数几次真正的大趋势赚得足够多，就能覆盖前面很多次小亏。

所以动量策略的收益结构一直很别扭：

多次小错，少数大赚。

2、高收益和深回撤，可以同时存在

聚宽社区曾有人公开回测过一个很简单的策略：

把黄金ETF、纳指ETF、创业板ETF和沪深300ETF放在一起，每次持有动量最强的一只。

原帖2014年至2024年的回测结果，年化约32%，最大回撤同样达到32%。

这当然只是历史回测，不能代表未来。

但它很好地说明了一件事：

长期收益很高，与阶段性回撤很深，并不矛盾。

如果只在最大回撤那一天看，它可能像一套失败的策略；把十年放在一起，又完全是另一回事。

再把时间拉长。

AQR把时间序列动量研究追溯到1880年，覆盖股票指数、债券、商品和外汇等多个市场。结果显示，动量在长样本中的各个十年平均都取得了正收益。

但这套策略历史上同样经历过20%以上的深度回撤，有些低谷甚至持续了很多年。

百年以上的历史至少告诉我们：

策略在低谷里看起来像失效，并不是什么新鲜事。

3、动量最怕什么？

动量最怕的其实不是单纯下跌，而是趋势太短。

一种是V形反转。

刚追上强势资产，市场突然掉头；止损离场以后，它又迅速反弹。

另一种是高波动震荡。

第一名不断更换，策略不断追进去又退出，却始终等不到一段真正持续的趋势。

这也是为什么动量策略顺的时候特别顺，难受的时候又特别折磨人。

4、这次20%的回撤说明了什么？

眼下20%的回撤突破历史最大值，足以证明动量失效吗？

不能。

它值得认真检查。检查交易规则有没有偏离，资产池有没有发生结构性变化，实际成本是否高于回测假设，仓位和风险控制是否仍与原计划一致。但深回撤本身，一直就是动量收益模式的一部分。公开ETF轮动案例如此，百年跨度的趋势跟踪研究也是如此。

可转债给我的信心来自债性兜底，ETF动量没有这个东西。

它唯一能给我的锚，是长期数据。

我不知道下一次买入会不会又买在高点，也不知道这次回撤什么时候结束。

但只要支撑它长期有效的证据没有明显变化，我就没有理由因为一段最难熬的行情，提前把一个长期策略判死刑。

ETF趋势分析模型

市场强度分析

最强势资产：豆粕ETF、银行ETF、石油ETF

最弱势资产：创业板50、创成长、半导体ETF

趋势信号统计

确立多头：6只 | 确立空头：13只

新增多头：0只

新增空头：0只

新增震荡：1只（标普500）

账户记录

1、轮动账户，今日+0.00%。

2026年+25.65%；

2025年+41.21%；

2024年+18.92%；

2023年+29.98%。

2、四维轮动策略，今日预估+0.36%。

2025/1/14成立以来，累计+15.52%，最大回撤-6.22%。

数据观察

✦可转债等权指数：

今天涨幅-0.53%，中位数134.21元，位于一星级估值区，非常高估。

✦转债申购/上市/强赎/到期信息：

Z逸转2：强赎 2026-09-03最后交易

万讯转债：强赎 2026-09-11最后交易

鸿路转债：到期 2026-09-28最后交易

南航转债：到期 2026-10-09最后交易

✦强赎倒计时：

普联转债：⾄少还需3天，溢价率46.4%

胜蓝转02：⾄少还需4天，溢价率8.0%

金田转债：⾄少还需8天，溢价率2.08%

惠城转债：⾄少还需9天，溢价率27.18%

严牌转债：⾄少还需9天，溢价率0.91%

✦大盘拥挤度：

43.56%（历史上该指标突破50%后，市场往往发生显著的反转或风格切换，是重要的顶部预警信号）

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。