如何提升抢权配售收益

文｜启四

周末刷到一份光大证券的研报——《可转债抢权配售策略及收益率情况分析》

过程分析和核心观点很值得借鉴，摘录一些核心结论和分析过程分享给大家。

一、什么是抢权配售策略？

可能有些小伙伴还不清楚可转债的抢权配售策略，这里再简单讲一下。

转债的发行方式分三个部分：

1. 原普通股股东的优先配售
2. 网上向社会公众投资者发售
3. 网下向机构投资者配售

第二个部分，就是绝大多数人参与的可转债打新，但是中签率很低；

第三个部分，网下申购是针对机构客户，但是网下发行数量少，大部分集中在2019年，近年来基本很少开放网下渠道了。

第一个部分，就是本文要说的抢权配售策略——在可转债申购之前，通过购买对应的正股，获得优先配售的权利，这样即使不参与打新申购也能获得可转债。投资者在股权登记日(T-1日)收盘前买入正股，获得优先配售权，在T日卖出正股并缴纳配售转债金额，待转债上市后首日卖出转债，获得转债上市后的盈利价差。

即：转债抢权配售收益=转债盈亏+正股盈亏

下面是可转债的发行时间安排：

二、不同参与时间抢权配售的收益情况

研报并没有分析提前更早时间埋伏抢权的收益情况，只分析了T-2日和T-1日买入股票的收益对比：

根据上面两张图中的历年数据来看，T-1日参与抢权配售收益低于T-2日。

三、抢权策略的影响因素

从第一部分我们可以知道，转债上市价格和抢权期间股票价格的波动，会影响抢权配售收益。

转债上市价格主要取决于当年转股溢价率的水平，这是没办法预测和分析的。所以，研报重点分析了抢权期间股票价格波动的影响因素。

1、正股市值

下图可以看到，正股市值越低，抢权期间价格波动越大。

2、股价前期涨跌幅

下图可以看到，前期涨幅较大的，抢权期间正股跌幅较大。

四、如何提升抢权配售收益？

1、改进抢权配售策略

操作：剔除正股市值小于50亿或者T-5日至T-3日涨幅超过10%的转债。

收益：每手转债净收益107.2元，比原策略提高13.6元。

这个改进相当于降低了抢权的波动风险。

2、安全边际策略

操作：根据每股配售金额计算出单手转债所需购买的股票数量，再根据对转债上市价格的预测，推算出抢权策略可承受的每股股票的损失，通过购买价格推算可承受的最大跌幅。（其实就是我们现在常用的安全垫策略）

注意：需针对单只转债进行具体分析，判断转债上市价格、能够承受的正股波动，综合判断后进行抢权配售操作。

这个策略唯一的缺点就是难度较大，对个人选择标的的水平要求很高。

3、延长正股持有时间策略

操作：正股的卖出时点延长至转债上市日

收益：每手转债净收益425.2元，但对购买正股资金占用时间的不同，在抢权策略资金占用只有3天，延长正股持有时间策略中资金占用的时间延长至20个交易日左右。若考虑全周期成本，平均收益率2.7%，超额收益率为1.9%。

从上图可以看到，每一年都实现了超额收益，说明还是很有效的。

五、总结

这份研报的分析思路和数据整理我觉得都很棒，尤其是第四部分——如何提升抢权配售收益，我觉得很有价值，对降低股价波动风险和获得超额收益方面有一定的启发。

完整研报大家可以阅读原文自取，也可以直接复制下方链接打开：

https://t.zsxq.com/08KoTIQfA

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全文完。