2022转债得失，2023展望

文｜启四

此刻窗外烟花爆竹声不断，新的一年西安比以往热闹了许多，压抑了我们三年的疫情终于在新年到来前宣布解禁。

虽然人类的悲欢并不相通，但此刻享受噪音也变成了一种幸福，是时候坐在书桌前，回顾过去，展望未来了。

一、2022转债得失

1、宏观层面

这一年，美股经历了自2009年来最大回撤，二级市场萎靡 ，流动性快速枯竭，美联储开始了40年以来最为激进的加息措施。

这一年，全球流动性的急拐弯，对利率敏感的科技股构成了致命打击。如网飞、META、亚马逊、腾讯、阿里等等，均经历了跌幅腰斩。

这一年，俄乌冲突的意外爆发引发了全球商品价格的急剧波动，成为影响全球商品和经济的一大重要变量。

这一年，银行理财、公募基金等机构多次减持利率债、信用债形成“踩踏行情”，导致债券价格下跌，银行理财居然也出现了亏损现象。

……

以上每一个重大事件都实实在在地影响到了我们的投资收益。

宏观层面看，这一年除了国债指数取得了正收益，市场其他重要指数均为负收益，**可转债等权指数2022年全年涨幅-6.51%，**对比其他投资品种，依然处于上游位置。

虽然大环境不好，普通散户想赚钱也变得更加困难，但选择优越的品种至少能在宏观层面帮我们降低损失。

投资市场上，选择永远大于努力。

2、微观层面

1）估值走势

回到可转债本身，2022年中位数从128.615元出发，04-26达到最低点111.465元，08-17达到最高点131.302元，最终以116.48元结束，高低起伏中，全年中位数跌幅达9.4%。

不同于2021年一路向上的走势，2022年估值反复波动，上升时间远少于下跌时间。

这里强调一下，关于可转债估值，跟踪中位数目前是最准确方便的方法，没有之一。

具体调研和结论之前写过文章：干货教程：如何判断可转债当前估值？

2）重要事件

除了上面提到的那些宏观事件对整个投资市场的影响，今年对可转债影响意义最深远的莫过于2022-07-30沪深交易所颁布的《可转债交易实施细则》和《可转债监管指引》，史称“八月新规”。

八月新规最大的动机就是限制炒作和统一两市规则。限制涨跌幅和龙虎榜两条新规，实现了对游资炒作热情的精准打击。

八月新规颁布后，转债又经历了最后两周多的疯狂期，自08-17开始掉头下跌，和1-4月份不同的是，当时还有妖债反复被炒作冲高，08-17之后就很少见了，失去了游资的流动性注入以及“债基抛售事件”的影响，最后的4个月赚钱开始变得困难。

3、个人得失

2022年，我的全年收益是13.19%，从1-4月份的-8%大回撤开始，到5月初抓住三低策略，5-8月份实现了一波20%+的正收益，再到9-12月的震荡期只拿到1%+的收益。

我的收益走势基本上也和转债的估值走势相吻合，使用策略也从三要素策略到偏离策略到博下修策略再到三低策略，不断根据市场变化进行调整，最终固定在三低策略。

这一年中，在一次次的过山车中，我对估值和仓位的理解更加深刻。但仅仅了解估值的位置是不够的，还要做出果断的决策。以往的我不屑也不愿空仓，但2023年如果估值达到了高点，我一定会尝试空仓。

这一年中，通过对转债价格不间断的估值，以及对各种策略的回测和使用，我对转债的各个因子理解也更加深刻。

比如单纯使用到期时间和到期收益率两个因子，进攻性会大打折扣，由此也引申出摊大饼博下修和三要素，是性价比较低的策略。

比如剩余规模和溢价率两个因子，结合起低价格，回撤会被控制地较好，市场流动性起来时还会带来超额收益，也就是目前在用的三低策略。

比如在下跌行情中，新债和公告下修的转债，虽然溢价率容易被低估，但也不能盲目抄底。今年很多亏损都来自于对新债的乐观抄底。

看见、经历、参与、记录得多了，慢慢这些经验教训就会内化成直觉，辅助判断。

二、2023市场展望

1、股债性价比

沪深300和十年期国债收益率，当前股债收益差5.95%，历史分位92.19%，之前说过历史分位95%以上是大底，10中旬曾进入过钻石坑，当前还在钻石坑边缘。

随着疫情的放开，2023年重点工作是恢复经济，股市性价比当前更加突出，尤其是创业板和科创50，目前估值比沪深300更低。

而可转债当前中位数价格116.480，中位数溢价率36.62%，估值位于二星级边缘，即将进入三星级。谈不上高估，但也谈不上绝对低估。

指数性价比比可转债更高，明年可转债是有可能跑不赢指数的。

但我还是会选择大部分仓位在可转债，因为它的“确定性收益”指标清晰。

2、可转债明年怎么投资

回归本质，投资的最终秘诀就四个字：“低买高卖”。

低可以是价格，也可以是估值。

1）低价债优于高价债（130元分界线）

历史上有97%的可转债都是在130元以上退市的，且所有退市的可转债都完成了保本任务。

基于以上两点，那么最简单极端的方法就是：当可转债跌破面值100元甚至跌破90元的情况时买入，然后等待它回到130元或以上。

在低价的基础之上，我们再选择优化其他因子，缩短变现时间，赚钱确定性收益。

而高价债不仅要时刻关注强赎进度，还要预防突然的利空大跌风险（比如帝尔转债），因此低价债优于高价债。

2）小盘债优于大盘债（10亿分界线）

新规的限制下，游资炒作变得谨慎，但并未消亡。只要可转债T+0的规则还在，相信游资总有重返的一天。

通过对转债规模因子的回测，小盘债活跃度也远远优于大盘债。

活跃度提供流动性溢价，既能防守也能进攻。

3）高到期收益率值得重视

随时市场的下跌，目前已经有139只转债到期收益率大于1%。

到期收益率，作为最硬的债券属性指标，保证了可转债的收益安全，行情不明朗的情况下，应该用它做好防守。

4）轮动优于摊大饼

摊大饼过于分散的特征，难以产生较大的超额收益，轮动代替了人工择券，可以机械选出性价比最优的转债，帮我们克服人性，实盘也证明了这一点。

三、总结

2022年已经很差了，2023年很难更差。

行情不明朗时，先做好防守，再谋求进攻。不盲目乐观也不盲目悲观。

2022年，港股一度表现全球市场垫底，随后历史性反弹，恒生指数自10月底部最高反弹35%。

新的一年，期待可转债也能逆袭反弹！

全文完。