低波双低转债名单第20期

文｜启四

股权质押风险有多大？

上周指数大幅回撤，上证指数大跌5.57%，深圳成指大跌6.50%，创业板大跌6.14%，和转债正股走势最接近的国证2000更加离谱，大跌14.52%。

去年涨了一整年的微盘股指数，仅用一个月就跌掉了去年一整年的涨幅，1月份跌了21.28%，2月份2天跌了8.44%，太恐怖了。

微盘股跌的这么惨主要是流动性踩踏，因为货源少，上涨的时候大家都想买，自然就得出更高的价格，下跌的时候大家都想卖，就得出比别人更低的价格，从而形成踩踏。

目前雪球产品的暴仓风险基本都已经释放，市场担忧的是下一步的股权质押风险。风险主要包括两大类：

①市场风险：主要是指较多质押的股票股价下跌触及平仓价，导致质权人（大股东或机构）不得不采取强制平仓措施卖出手中质押的股票，从而导致股票价格进一步下跌，在股票市场形成负反馈。

②信用风险：主要是指券商以自有资金出借给出质人（散户或机构），当质押的股票市值下跌幅度较大，导致抵押品市值小于尚未收回的本息时，产生的损失会侵蚀券商的净利润。

目前网上自媒体流传多个版本的平仓风险，有说1.5万亿的，有说2.1万亿的，有说2.5万亿的，语不惊人死不休。

我去查了一下，中信期货的这份研报对数据进行了测算：中信期货-权益及期权策略周报（股指）：股权质押风险测算-240203

目前存量质押市值在全市场中的占比，对比2018Q1的顶峰已压降半数。核心在于质押密集平仓区，
①从个股股价上看，平仓规模高峰刚过，剩余高风险区在股价跌幅20%以内。
②从平仓规模上看，下方关注沪指跌幅5%/8%/10%/13%，对应2600/2500/2450/2375点附近，平仓规模各约300亿元。
风格上，平仓风险集中于民企、成长行业。
因密集平仓涉及系统性风险，或有政策干预，但节前资金交易情绪回落，未见到政策缓解中小盘流动性冲击前，维持观望。

平仓规模加起来1200亿左右，远没有网上一些自媒体说的夸张。

一旦触及密集平仓区，GJ一定会出政策干预，这是必然的，所以我觉得目前不用太过担心，继续躺平观望。

一、本周估值

上周转债中位数：112.7，当前相对上周大跌4.882元，位于四星级估值区，当前可转债建议仓位8-10成。

当前中位数：107.818

所有历史范围内所处百分位：27.51%

近1年范围内所处百分位：0%

近2年范围内所处百分位：0%

近3年范围内所处百分位：6.29%

当前沪深300PE：10.86（百分位：5.57%），十年期国债收益率：2.514%，股债收益差：6.7%（百分位：98.5%），A股的最佳抄底区间在历史分位95%以上，当前依然位于钻石坑。抄底信号逻辑：钻石坑来了！

目前投资策略为转债轮动策略+ETF轮动策略。

二、下周展望

1、下修情况

金宏转债，美锦转债，本次不下修。

盛航转债，未来6个月不下修。

众和转债，修正后转股价格为：7.04元/股，转股价值：92.47，已下修到底。

当前市场环境下，给予21%-23%的溢价率，预估合理价值112-114元。

下周有多达45只转债预计会满足下修条件，其中濮耐转债、景23转债、永安转债、精锻转债、红相转债、道恩转债、思创转债、岱美转债、核建转债、天阳转债、海泰转债、世运转债、凯盛转债、星球转债、富仕转债、光力转债、城地转债，个人认为下修的概率稍大一些。

2、配债股

瑞联新材，688550，公告可转债上市委通过，行业：电子-电子化学品-电子化学品Ⅲ，质地尚可。

沪市科创板，发行规模10亿，若持股5%以上股东全额认购，预估转债上市流通规模6.26亿，百元股票含权23.36元。

民营企业，公司一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。

它包含了这些概念：【融资融券;转融券标的;新材料概念;OLED;OLED材料;沪股通;光刻胶;创新药;减肥药】

配售10张正常需要股数138股，科创板单笔申报数量不能少于200股，所以配售10张最少只需要股数200股，需要资金6240元。

程序预测上市价116.427元，配债安全垫2.63%左右，如果配2手买入276股，则安全垫3.82%，安全垫一般。

三、低波双低策略

2023-09-17，启四给读者提供了一个免费策略思路——低波动双低可转债策略，作为周轮动策略，表现还不错。

回测时间：2020-01-02到2023-09-01，

持有5只，每周轮动，年化收益24.07%，最大回撤17.74%；

策略思路是：

排除上市3天内的新债，排除ST债，排除收盘价小于100元的转债、排除剩余年限小于0.5年的转债、排除剩余市值大于10亿的转债。
打分因子：收盘价*2-转股价值*2+正股年化波动率。
取评分最小的前5只转债。
每周轮动。
这个策略相当于是在双低的基础上增加了低波动性，取名叫低波双低策略。
选择低波动是因为其回撤比高波动更小，收益比高波动更高，且名单变化小，更适合周轮动。

策略自2023-09-25开始记录，当前累计收益-4.81%，同期可转债ETF涨幅-6.36%。

上周策略整体涨幅-6.24%，本周末前5名单：