山鹰下修不到底，可能是利好

文｜启四

今日复盘

下修

1、山鹰转债，鹰19转债，公告了下修结果，新转股价2.32元/股，原转股价值62.03元，新转股价值63.36元，未下修到底。

今天我出于对鹰19转债可能无法下修到底的担心，将一半仓位切换到了确定性更强的山鹰转债。

结果出人意料，两只转债都只象征性地下修了一点，但仔细捋一下，发现这么做也确实有道理，并且有前人铺路。

比如6月28日的岭南转债，绝大多数人都预期会下修到底，但结果下修后新的转股价值只有64.286元。并未下修到底。

当时，岭南股份收盘价只有0.9元，总市值仅剩15.12亿，而岭南转债还有6.455亿的规模，公司担心一旦下修到底形成负溢价，投资者再把转债转股的话，会进一步对股价形成抛压，届时岭南股份就更难上1元了，面退压力巨大，这是公司不想看到的局面。

下一个交易日，岭南股份大涨7.78%，收盘价0.97元，岭南转债大涨7.82%，收盘价81.836元。

原本在我们眼中不下修到底是利空，结果反而成了利好。

究其原因，一方面是因为低价债当时普涨反弹，一方面是正股没有转股抛压了，股民视为利好，开始买入正股，正股大涨自然而然带动了转债大涨。

回到山鹰的问题上，正股现价1.47元，极端情况下，只需要4个连续跌停，股价就会被打下1元，面临和岭南同样的困境。

当我们站在公司的视角上去看，有三种可能：

1、主动不下修或下修失败。这样的话，公司就只能到期兑付山鹰转债，并且同时会面临两只转债的回售压力，这样既解决不了短期问题，对长期问题也无益，此为下策。

2、下修到底。这样的话，两只鹰转股价值提升到100元，优点是山鹰转债溢价会更低，筹集来的资金直接买债转股会更划算，化债效率更高。但缺点是鹰19转债现价还在100元以下，它有可能出现负溢价，剩余规模18.092亿就有可能转换成砸盘正股的资金，风险不可控。

3、少量下修。这样的话，首先转股价变化，回售计数就要重新计算，解决了短期问题。同时，没有了转股砸盘的压力，股价更容易稳住。缺点是除非后续再次下修到底，否则山鹰转债基本上就和强赎无缘了，只能到期兑付。

后两个选择各有千秋，从山鹰国际目前的选择来看，公司确定是要到期兑付山鹰转债了，稳住股价和更轻松化债，他们选择了前者。

之所以判断错误，我想大概是因为我们只站在转债持有人的立场上，总觉得公司肯定会更重视化债，所以才有了视角局限。

股票持有人的想法完全不同，比如论坛上就有股友在号召投票反对山鹰下修：

一直以来，我们都是站在转债持有人的角度来看待下修，但是忽略了股票持有人的感受，每一次转债的下修其实都是在占股票持有人的便宜，因为转债数量不变，可转换的股票增多了，稀释了股权。

其实，只有正股好，转债才能真正好，两者唇齿相依，不能分割看待。

下修不到底利好正股，明天正股可能迎来反弹，至于转债：

山鹰转债，有足额的资金兑付，公司也基本明牌了会兑付，当前价格102.679元，到期赎回价113元，到期日2024-11-21，到期税后收益20.18%，明天可能不跌反涨。合理价值会逐渐向113靠拢。

鹰19转债，当前价格88.611元，到期赎回价111元，到期日2025-12-13，到期税后收益16.82%。因为到期时间更久一点，具体能否安全兑付要看公司未来发展，所以不确定性也更强一些，也许会有博弈下修到底的资金砸盘，先跌后涨。**合理价值86-90元。**如果正股大涨，转债会跟涨。

时间拉长，只要山鹰能安全兑付，自然也会给鹰19注入信心。公司今晚的业绩公告也提到了半年度预计扭亏转盈，净利润为9000万至1.35亿，净利润同比增长133.20%至149.80%，事情在向好的方向发展，很难相信这个2023年中国500强第390位短期内会退市，所以鹰19的每一次下跌其实也是收集筹码的机会。

综上，即使本次没有下修到底，依然不算大利空，甚至可视为利好。

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国城转债，公告了下修结果，新转股价值73.41元，未下修到底。

剩余年限2.02年，下一次满足下修条件大概率还是会继续提议下修躲避回售。

工业金属这个行业中共有15只转债，它的质押率最高，高达70.15%，其余转债最高质押率不过27.75%，质押率太高意味着公司一直处于资金链紧缺的状态中，偿债风险高，所以它的价格才这么低。

当前价格94.8元，预估市场价90-95元。

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2、志特转债，科数转债，本次不下修。

冠宇转债，未来2个与月不下修。

神马转债，锋龙转债，未来3个月不下修。

精装转债，未来6个月不下修。

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3、未来2天将有11只转债满足下修条件，个人认为国泰转债、普利转债、建工转债下修动机较强。

普利转债的风险

普利转债，之前因为无法发出年报被停牌，今天终于复牌了，但是由于会计差错更正及追溯调整涉及多个会计年度且金额较大，审计机构给出了“保留意见”，普利制药再遭证监会立案。

事实大概率就是普利制药造假年份长、金额大，后续很有可能被实施重大违法强制退市。

我查了一下以往的案例，2022年在法定期限内无法披露经审计的2只股票：博采网络、退市紫晶，**复牌后均暴跌了60%+，**然后前者股价一蹶不振，从3.19元跌到1.22元附近，后者从2.42元跌到0.89元，然后一路下跌，直接面值退市。

所以，普利转债情况也不容乐观，持有的话要小心了，最好远离。

今日操作

1、标普信息科技，5.11卖出1/2。

2、印度基金，1.691卖出1/2。

3、远信工业，20.7接回1/4。

4、鹰19转债，89.549减仓1/2，101.317切换到山鹰转债。

5、轮动策略，今日买入惠云转债，卖出测绘转债。今日收益率-1.99%，今年累计收益率-2.84%。2023年累计收益率+29.98%。

6、印度基金LOF（164824）暂停申购了，明天可以继续申购标普信息科技LOF（161128），套利机会依然在持续，跟白捡一样：基金套利教程。

行情日榜

截至收盘，沪指跌0.93%，深成指跌1.54%，创业板指跌1.62%，北证50指数跌3.60%，沪深京三市成交额5843亿元，其中沪深两市5820亿元，较上日放量72亿元。两市超4800只个股下跌。

可转债等权指数，今天涨幅-1.31%，中位数109.889元，位于三星级估值区，成交额470.11亿。

1、涨幅榜前十

2、跌幅榜前十

3、成交额榜前十

重要提示

1、已公告强赎转债

2、即将满足强赎转债

下面这些转债，要注意强赎杀溢价风险，尤其是溢价率在5%以上的。

全文完。