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周报：*ST天茂，主动退市套利的两个风险
本周市场情绪依然不错，成交量很活跃，但是周四周五两天高位十字星，且缩量下跌，说明多空双方在高位激烈换手，且力量上空方略胜，一般来说这不是好信号。
下周除非有新的重大利好，市场才有动能继续上行，否则市场在这个位置大概率会继续磨、调整。
退市套利
再说说周五关于*ST天茂的套利：10%-30%的套利机会
周末*ST天茂，果然公告了要主动退市，给股东一个1.60 元/股的现金选择权，现价是1.45元，有10.34%的溢价。下周一涨停价是1.52元，如果能1.52元买到，就有5.26%的套利空间。
主动退市的套利我们做过三次了，流程轻车熟路。
先说公司风险：公司本来是做保险投资的，核心资产是国华人寿，但这两年业绩一路下滑，2023 年亏了 6 亿多，2024 年前三季度又亏 3 亿多，而且年报和一季报都没按时交，被证监会立案调查。现在深交所已经给了退市风险警示，9 月 7 日前要是不补交年报，就可能直接被动退市。更糟的是，子公司国华人寿的偿付能力也在下降，还有部分投资可能踩雷。退市后如果去新三板，流动性很差，想卖出会很困难。
不过因为是做套利，不考虑长期持有，所有本次最大的风险有两个：股东大会未能通过、机会成本。
先说第一点，相比同样是今年主动退市的中航产融和玉龙股份，*ST天茂的股东大会通过概率甚至更高，因为：
1、溢价更高 → 中小股东阻力更小。（中航产融溢价2.91%、玉龙股份溢价1.23%、*ST天茂溢价10.34%）
2、控股股东持股比例和协调能力强。（*ST天茂虽然是民营资本，但刘益谦及其团队的资本运作经验非常丰富，在退市表决前一般会提前做好利益协调）
3、退市无可避免 → 拒绝方案对中小股东弊大于利。
再说第二点，本次套利的时间周期，从筹码进场到股东大会（8 月 25 日） + 等行权到账，大约需要 1–2 个月时间。如果这个时间内资金有更好的去处和更大的利润，那么参与这个套利显然就不划算。
不过我现在刚好仓位比较低，清仓了绝大部分转债，市场又在高位，第二点对我来说问题不大。
不过，还是要提醒一下，本次套利是高风险套利，且融资账户无法获得现金选择权。
所以，如果要参与，不建议全仓套利，我计划只拿出20%的仓位来参与；并且不要用融资账户参与。
最后，我预判*ST天茂最终价格应该会落在1.54-1.57之间，大概有1.9%-3.9%的利润空间。
下周热点事件和转债
下周热点事件：
相关概念及代表转债：
**人形机器人：**金铜转债、高测转债、崇达转2、正海转债、万凯转债、福新转债、聚隆转债、松霖转债、福立转债、锋工转债
**AI眼镜：**豪鹏转债、信测转债、佳禾转债、福蓉转债、领益转债、联创转债、环旭转债、安克转债、精测转2、申昊转债
**鸿蒙：**荣泰转债、大禹转债、塞力转债、佳禾转债、思特转债、测绘转债、金现转债、恒锋转债
周末利好利空消息
利好：
- 证监会继续严把 IPO 核准入口，不会大面积扩容，对现有上市公司来说是一剂安心剂，可增强市场稳定预期。
- 美联储内部已有声音建议今年降息三次，并推动9月启动降息周期，为市场带来宽松预期。
- 湖北成立了全国首个脑机接口产业联盟，加速脑机接口产业落地，相关板块短期大爆发。
- 央行8月9日开展7000亿元逆回购操作（公开市场业务公告），单日净投放3000亿元，增加货币流动性。
利空：
- 美国7月非农就业数据大幅下修，再度打压美股情绪，短期对A股也有扰动。
- 半导体关税加征：美国贸易代表办公室8月9日声明，对华先进制程芯片关税税率升至50%（原25%），即日生效
- 市场成交量持续萎缩，反弹虽强但动力不足，隐藏调整风险。
我的理解是：
这周政策和流动性都还给力，产业政策也在催化新赛道，A 股整体情绪还在，但量能不够真是软肋。下周，如果成交量没跟上，这个高位就像是胯下桥，随时可能塌。
本周估值及仓位建议
持仓策略表现：
1、转债轮动策略：本周收益率+2.16%，今年累计收益率+27.64%，最大回撤6.79%。
2022年11月7日开始运行，2022年累计收益率-1.75%，2023年累计收益率+29.98%，2024年累计收益率+18.92%。
2、ETF轮动策略：本周收益率+0.52%，今年累计收益率+18.25%，当前累计收益率+53.40%，最大回撤11.93%。
2023年6月12日开始运行，2023年累计收益率-2.64%，2024年累计收益率+37.80%。
3、高股息周轮动策略：本周收益率+1.41%，今年累计收益率+3.78%，最大回撤6.4%。
2024年6月7日开始运行，2024年累计收益率+3.13%。
转债估值
上周转债中位数：127.626
当前中位数：130.32，相对上周上升2.694元，位于一星级估值区
所有历史范围内所处百分位：99.35%
近1年范围内所处百分位：98.77%
近2年范围内所处百分位：99.38%
近3年范围内所处百分位：99.31%
一星级：中位数>124
二星级：116<中位数≤124
三星级：108<中位数≤116
四星级：100<中位数≤108
五星级：中位数≤100
股债收益差估值
日期：2025-08-08
十年期国债收益率：1.7%
沪深300：4104.97，PE：13.31（百分位：69.55%）
上周股债收益差：5.92%（百分位：78.17%）
股债收益差：5.81%（百分位：74.6%）
估值位置正常偏低
股债收益差抄底逃顶逻辑：钻石坑来了！
当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；
当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；
当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。
仓位建议
本周股债收益差继续降低，性价比相比上周下降，长期看估值位置依然偏低，短期面临回调风险。
宽基方面，进攻看好科技成长方向，优先配置科创50+创业板+中证1000，但是可以等一等回调；防守看好红利低波和国债，红利低波可以加，国债可以加。
转债中位数本周已经突破130元，轮动策略已经清仓。
转债方面
下修
未来5个交易日，有11只转债最快可能满足下修条件。
个人认为，没有下修动机较强的转债。
**中装转2，**公告了下修结果。新转股价值102.64元，预估合理价值101-104元。
配债股
目前有8只配债股在同意注册或上市委通过阶段，在等待发行中。
启四对这些股票进行了评分，评分越低越好。
流通规模最小的为胜蓝股份（1.79亿）。
安全垫最高的为龙建股份（12.03%）。
强赎进度
已经公告强赎/临近到期
现在有18只转债已经公告强赎或临近到期了，如果持有，记得关注最后交易日。
若错过就只能转股或者到期赎回，若因为没有创业板或科创板权限导致不能转股，就只能承担亏损的后果。
泰坦转债，未来6个月不强赎。现价149.736，溢价率6.94%。预估合理溢价率5%-10%。
信测转债，公告强赎，09/03停止交易。现价150.781，溢价率5.54%。预估合理溢价率-1%-0%。
隆华转债，公告强赎，08/27停止交易。现价140.031，溢价率-1.7%。预估合理溢价率-2%-0%。
即将满足强赎
未来5个交易日内，有10只转债最快可满足强赎条件。
其中转股价值接近或大于130元，且规模大于5亿或溢价率大于3%的转债，需要注意强赎后杀溢价的风险。
像华懋转债、药石转债、天润转债、佳禾转债这些就比较危险。
