过去几轮牛市共性特征

今日复盘

最近市场可以用“慢长牛”来形容。慢牛不是直线上涨，而是一段段加速叠加出来的。回看2014-2015年的流动性牛市，指数四轮加速，每轮都有领涨板块，但行业的花期越来越短：今天军工火，几个月后金融、科技接力。上一轮最火的板块，下一阶段往往就凉了，比如摩托车、兵器这些短期翻倍的行业，下轮可能跌入倒数。

为什么会这样？**流动性才是主角。**在加速段里，基本面影响有限，资金和情绪才是推动力。创业板当时合理估值在80-100倍PE，但牛市顶点直接透支15%以上。

典型案例是乐视，本质上卖电视制造，却靠故事炒到千亿市值，典型泡沫化。兑现方式也有两种：一种是事件驱动型，一波消息直接带涨停；一种是高振幅品种型，波动越大，超额收益概率越高，只要趋势向上，资金就会反复博弈。

现在这轮慢牛背后的资金逻辑也很明确：居民存款在往股市搬家，美联储降息预期、关税风险缓和，居民风险偏好明显上升，市场赚钱效应进一步强化。

数据显示，居民存款增速下降，而非银机构存款正增长，累计新增差值指标显示，这可能还在初期阶段。以（居民存款/A股市值）衡量居民存款搬家的速度看，当前这一数值为1.7，14-15年以及20-21年趋势性行情下对应的低点分别为0.83、1.12。

资金面也很活跃：杠杆资金是当前市场重要的增量资金，截至8月25日两融资金已至2.18万亿，继续创历史新高。但从两融占比A股流动市值比看，这一数值仅为2.3%，远比15年4.72%的历史峰值低，处于14年以来50%的历史分位水平。

牛市共性特征

根据过去几轮牛市中共性特征可以发现：

1、板块轮动：牛市初期，成长股往往率先启动，一级火箭末尾小盘股会发力，二级火箭大盘成长股+行业龙头接棒发力，成为市场主升浪，三级火箭中小盘股票，尤其是成长性行业股票炒作势头强劲。

2、行业受益明确：2006-2007年牛市以资源、基建类股票为主导，受益于经济高速增长和大宗商品的价格上涨；2014-2015年牛市则由杠杆资金推升，以“互联网+”和新兴科技行业为主导，这轮牛市大概率也是走科技成长方向。

3、资金推动：小盘股，小盘成长股，小盘成长科技股，更容易受到资金推动，特别是在杠杆资金涌入的情况下，涨幅更加显著，中小盘股表现异常活跃。

4、指数表现：

上证50、沪深300 等大盘蓝筹指数在每轮牛市中表现稳健，是机构资金的主要选择，但是弹性较差。

中证500、中证1000、中证2000 等中小市值指数在牛市初期和末期表现尤为突出，通常随着市场情绪亢奋时表现最佳。

创业板、科创板等成长性指数在最近几轮牛市中表现突出，尤其是在科技股行情中，它们往往表现优于传统大盘指数。

总结来看，牛市中大盘蓝筹、低价小盘、科技成长股，往往是牛市中表现最为突出的板块。

转债方面

1、华宏转债，公告强赎。09/12停止交易。现价149.705元，溢价率-1.32%，预估合理溢价率-1.5%-0%。

2、金轮转债，本次不强赎。现价139.500，溢价率-1.17%。2025-10-14到期，预估合理溢价率0%-3%。

3、微导转债 118058（正股微导纳米 688147）

1）转债概况：发行规模11.7亿，行业：电子-半导体-半导体设备，转股价值118.44元。拟合曲线插值计算预测价格150.292元，转股期前可流通规模约3.64亿。

民营企业，公司的主营业务是先进微、纳米级薄膜沉积设备的研发、生产和销售，向半导体和泛半导体客户提供先进薄膜沉积设备和技术服务。

它包含了这些概念：【第三代半导体;中芯国际概念;存储芯片;芯片概念;先进封装;OLED;专精特新;BC电池;钙钛矿电池;HJT电池;TOPCON电池;光伏概念;回购增持再贷款概念;沪股通;融资融券】

2）对标转债：帝尔转债

3）上市价预测：给予25%-27%的溢价，预估上市合理价值148-150元。如果市场情绪好，有望冲击157.3元。

4）操作建议：如果中签，可以考虑设置一个回落条件单，基准价148元，回落0.5%，买三价卖出。

再加一个价格条件单，大于130.01元，即时买一价卖出（如果尾盘冲高能卖在高点）。

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最后推荐一个非常适合大资金用户（50万以上）的券商，股票、基金、可转债均可免5。

今日操作

1、ETF轮动策略，卖出创业板50ETF。

2、科创板50ETF，1.314清仓。

以上两个腾出的仓位，又加了资金，都切换到新ETF轮动策略。

3、转债轮动策略，已清仓。切换新ETF轮动策略，今日收益率-0.55%。今年累计收益率+26.62%。2023年累计收益率+29.98%。2024年累计收益率+18.92%。

今日行情

A股三大指数今日涨跌不一，截至收盘，上证指数跌0.39%，深证成指涨0.26%，创业板指跌0.75%，北证50跌0.76%。沪深京三市全天成交额27098亿元，较上日缩量4671亿元。全市场超2800只个股上涨。

可转债等权指数，今天涨幅-0.07%，中位数136.149元，位于一星级估值区，成交额949.87亿。

1、涨幅榜前十

2、跌幅榜前十

3、成交额榜前十

每日交易信息提示

✦今日涨停转债/正股：

晨丰科技、正元智慧、ST东时、盛泰集团、领益智造

✦今日跌停转债/正股：

无

✦今日龙虎榜转债/正股：

领益智造(10.03%)、正元智慧(20.02%)、ST东时(5.04%)、塞力医疗(4.99%)、航天宏图(14.45%)

✦转债申购/上市/强赎/到期信息：

Z华转债：强赎 2025-08-26最后交易

微导转债：2025-08-27上市

开能转债：强赎 2025-08-27最后交易

胜蓝转 02：2025-08-28申购

奇正转债：强赎 2025-08-28最后交易

信测转债：强赎 2025-09-02最后交易

明电转债：强赎 2025-09-02最后交易

东材转债：强赎 2025-09-02最后交易

高测转债：强赎 2025-09-03最后交易

中装转2：到期 2025-09-03最后交易

设研转债：强赎 2025-09-08最后交易

荣泰转债：强赎 2025-09-08最后交易

崇达转2：强赎 2025-09-11最后交易

药石转债：强赎 2025-09-12最后交易

正海转债：强赎 2025-09-16最后交易

金现转债：强赎 2025-09-18最后交易

东杰转债：强赎 2025-09-22最后交易

海亮转债：强赎 2025-09-23最后交易

海泰转债：强赎 2025-09-24最后交易

永和转债：强赎 未确定最后交易日

大元转债：强赎 未确定最后交易日

✦强赎倒计时：

水羊转债：⾄少还需1天，溢价率2.97%

宏辉转债：⾄少还需1天，溢价率-0.65%

交建转债：⾄少还需2天，溢价率-0.26%

西子转债：⾄少还需2天，溢价率-0.61%

景兴转债：⾄少还需2天，溢价率4.02%

华友转债：⾄少还需3天，溢价率-0.1%

鹤21转债：⾄少还需3天，溢价率2.98%

金埔转债：⾄少还需3天，溢价率0.64%

神通转债：⾄少还需3天，溢价率5.66%

博23转债：⾄少还需3天，溢价率6.72%

友发转债：⾄少还需4天，溢价率9.1%

✦重点关注配债股池：

股票名称：发行规模，流通规模，百元含权，所需股数

星源卓镁：4.5亿，1.78亿，8.29，250股

龙建股份：10.0亿，5.6亿，24.05，1015股

福能股份：38.02亿，11.2亿，13.90，732股

✧重点关注: 流通规模小于2亿/百元含权大于20/安全垫大于5%，已同意注册/上市委通过阶段的配债股

✧百元含权=发行规模*100/A股总市值，代表每百元股票含的可转债权利，越大越好

✧流通规模小于2亿，容易炒妖

✧转债发行流程：董事会预案→股东大会通过→交易所受理→上市委通过→同意注册→发行公告

✦待下修转债：

转债名称：下修大会日期，预估到底转股价值，现价

华阳转债：2025-09-01，100.07，130.441

天业转债：2025-09-01，89.14，127.034

起帆转债：2025-09-08，100.24，130.377

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