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周报：牛市趋势没变，接下来重点看三个逻辑
上周波动很大，看到不少人都割肉了，但其实不必慌。
这一波市场的节奏，和之前几轮牛市有很多相似点。
过去几天虽然连续调整，但本质上还是牛市途中典型的“波动加大”，并不是趋势反转。
有几个核心关键点没变：
**第一，外部环境。**美国非农爆冷，降息预期更强，这对人民币、对资金流动性都是利好。外资有了回流动力，国内也有更大的货币宽松空间。海外宽松的背景，叠加我们这边政策稳预期、产业催化不断，市场大方向还是往上的。
**第二，市场节奏。**过去TMT、算力、创新药这些是绝对主线，但8月底拥挤度已经很高，大家都挤在热门赛道里，自然容易震荡。历史经验看，这种情况很常见——2014年的TMT，2019年的电子，到后面都会轮动。你不能指望牛市只涨一个板块，最后一定是百花齐放。现在消费、金融、周期逐步抬头，就是典型的风格切换信号。
**第三，回调幅度。**财通证券的研报结论可以参考：如果牛市没结束，短期回调一般不会超过之前涨幅的60%。这次从4月初最低点到8月底最高点，中证全指涨幅35%左右，对应最大回调幅度21%。这一轮离那个线还差得远。更像是2020年那种短暂调整，消化拥挤度后还会继续走。
那接下来怎么看？我觉得主要有三个逻辑：
1、主线还是“龙头化+国产化+全球化”。AI、创新药这些方向，中长期趋势没变，短期回调反而是加仓窗口。
2、风格会有切换。周期和金融并不是昙花一现，随着外部降息、国内政策刺激，周期资源品、金融、消费链条都会有表现。
3、红利低波、黄金这种压舱石不要丢，尤其在震荡期能稳心态。
更重要的是，牛市走到这个阶段，新增资金和存量资金的博弈会越来越明显。早期赚快钱的窗口已经过去了，后面比拼的是方向选择和仓位管理。
简单说：主线要敢拿，切换要跟得上，心态要稳住。
周末利好利空消息
利好：
- 央行开展10000亿元逆回购，持续向市场注入流动性，资金面保持稳定。
- 美国8月非农大幅不及预期，市场预期美联储降息上升，有助于缓解人民币压力并为国内货币政策提供宽容空间。
- 多地产业政策发力，鼓励布局光伏、固态电池、AI芯片等新能源与科技方向，政策支持明显。
- 外资机构纷纷看多A股，认为慢牛行情有望延续，尚有大量存量资金未入市。
- 中国资本市场改革继续推进，优化监管环境和营商环境（延续“建制度、不干预、零容忍”监管理念）。
利空：
- 市场成交量有所缩减，若反弹缺少成交配合，持续性存疑。
- 热门板块如科技成长、半导体、AI算力前期涨幅显著，拥挤度高，面临获利了结和结构调整压力。
- 证·监·会前主席易xx落马，可能对金融板块形成一定心理冲击（也可能被解读为长期利好）
- 外部经济仍存在不确定性，若美经济数据反弹或地缘政治突发事件，可能扰动资本流向和市场预期。
持仓策略表现：
1、转债轮动策略：已清仓。今年累计收益率+27.49%，最大回撤7.86%。
2022年11月7日开始运行，2022年累计收益率-1.75%，2023年累计收益率+29.98%，2024年累计收益率+18.92%。
2、ETF轮动策略：本周收益率-1.71%，今年累计收益率+40.36%，当前累计收益率+88.21%，最大回撤11.41%。
2023年6月12日开始运行，2023年累计收益率2.23%，2024年累计收益率+31.17%。
3、高股息周轮动策略：本周收益率-0.35%，今年累计收益率+4.68%，最大回撤6.4%。
2024年6月7日开始运行，2024年累计收益率+3.13%。
本周估值及仓位建议
1、转债估值
上周转债中位数：130.53
当前中位数：132.33，相对上周上升1.8元，位于一星级估值区
所有历史范围内所处百分位：99.52%
近1年范围内所处百分位：96.31%
近2年范围内所处百分位：98.14%
近3年范围内所处百分位：98.76%
一星级：中位数>124
二星级：116<中位数≤124
三星级：108<中位数≤116
四星级：100<中位数≤108
五星级：中位数≤100
2、沪深300估值
日期：2025-09-05
十年期国债收益率：1.767%
沪深300：4460.32，PE：14（百分位：79.54%）
上周股债收益差：5.28%（百分位：56.1%）
股债收益差：5.38%（百分位：60.04%）
估值位置正常
股债收益差抄底逃顶逻辑：
当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；
当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；
当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。
3、A股本周估值
1）指数及板块估值比较：
中证A股整体PE为21.2倍，处于历史92%分位；
上证50指数PE为11.8倍，处于历史63%分位；
中证500指数PE为33.1倍，处于历史62%分位；
创业板指数PE为41.6倍，处于历史37%分位；
中证1000指数PE为45.9倍，处于历史66%分位；
国证2000指数PE为60.1倍，处于历史77%分位；
科创50指数PE为177.4倍，处于历史99%分位；（科创主要看市销率）
北证50指数PE为79.1倍，处于历史100%分位；
创业板指数相对于沪深300的PE为3.0倍，处于历史23%分位。
2）行业估值比较：
PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；
PB估值在历史85%分位以上的行业：电子；
PE/PB均在历史15%分位以下的行业：无。
3、仓位建议
当前股债性价估值连续2周处于合理位置，不高估也不低估。
上周已经完全将策略从可转债切换到了ETF轮动+小盘股策略，这个位置转债策略起不了防守作用，进攻作用更不如基金和股票策略，等中位数到124以下再看。
宽基方面，进攻看好科技成长方向，优先配置科创50+创业板+中证1000；消费和白酒估值很低，牛市不会缺席，但是不一定能跑赢大盘。防守看好红利低波，可以加；国债的话，若打算做短期套利，最好是做右侧交易，若打算长持可以加。
转债方面
1、下修
未来5个交易日，有7只转债最快可能满足下修条件。
个人认为，没有转债下修动机较强。
2、配债股
目前有6只配债股在同意注册或上市委通过阶段，在等待发行中。
启四对这些股票进行了评分，评分越低越好。
流通规模最小的为星源卓镁（1.78亿）。
安全垫最高的为龙建股份（12.18%）。
3、上市
金威转债 127111（正股金达威 002626）
1）转债概况：发行规模12.924亿，行业：食品饮料-食品加工制造-其他食品，转股价值101.94元。拟合曲线插值计算预测价格134.796元，转股期前可流通规模6.02亿。
民营企业，公司的主营业务是保健食品（包含保健食品原料和保健食品终端产品）和饲料添加剂的研发、生产及销售。
它包含了这些概念：【NMN概念;维生素;合成生物;医药电商;医美概念;跨境电商;福建自贸区;人民币贬值受益;2025中报预增;深股通;融资融券】
2）对标转债：新乳转债
3）上市价预测：给予30%-32%的溢价，预估上市合理价值132.5-134.5元。
4）操作建议：如果中签，可以考虑设置回落条件单+止损条件单，基准价132.5元，回落0.5%/止损条件0.5%，买三价卖出。
不过深市转债最后三分钟是集合竞价。如果130元涨停，那么价格条件单触发不了，只能等次日成交，或者最后三分钟盯盘手动操作。
4、强赎进度
已经公告强赎/临近到期
现在有20只转债已经公告强赎或临近到期了，如果持有，记得关注最后交易日。
若错过就只能转股或者到期赎回，若因为没有创业板或科创板权限导致不能转股，就只能承担亏损的后果。
即将满足强赎
未来5个交易日内，有10只转债最快可满足强赎条件。
其中转股价值接近或大于130元，且规模大于5亿或溢价率大于3%的转债，需要注意强赎后杀溢价的风险。
像领益转债、三羊转债、豪24转债这些就比较危险。
春23转债，未来3个月不强赎。现价149.769，溢价率13.7%。预估合理溢价率10%～15%。
家联转债，未来3个月不强赎。现价157.7，溢价率6.31%。预估合理溢价率5%～10%。
中辰转债，公告强赎，10/15最后交易日。现价136.463，溢价率-0.96%。预估合理溢价率-2%～0%。
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