3年涨140％，一文看懂黄金疯涨的底层逻辑

最近由于持仓黄金比较多，找我聊黄金和问黄金的人也多了起来。

于是启四认真研究了黄金的底层逻辑，整理了一篇深度分析，今天分享给大家。

这篇文章主要围绕三个部分展开：

1、为什么这次金价能在高利率环境下狂飙？

2、一个模型看懂黄金的“估值锚”。

3、普通人该怎么投黄金？

从宏观逻辑、估值模型到普通人的投资方法，帮你看懂金价背后的底层原因。

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一、黄金为什么涨？

先看事实：从2023年到现在，黄金涨了大约140%。

而这三年，全球经济其实并不强，美联储还在高利率。按常识，这时候金价应该疲软——但偏偏没跌。

背后最大的变化有两个：

1、美国债务在膨胀。

过去三年，美国经济表面稳健，但财政却早已进入透支模式。

2024年美国财政赤字达到1.7万亿美元，债务/GDP比重超过124%。

这意味着——美国每赚1美元，就要靠借1.2美元去撑。

债越来越多，美元的含金量自然在被稀释。

与此同时，美债收益率长期倒挂，说明市场对长期信用的信任度在下降。

在这种背景下，美联储还保持高利率，市场的矛盾越来越明显： 美元看起来依旧强势，但信任其实在滑坡。

2、美元信用在掉价。

更直接的导火索来自地缘政治。俄乌冲突后，美国冻结了俄罗斯的外汇储备。

这件事比加息、通胀更具冲击力——它让很多国家突然意识到：“美元资产不是绝对安全的。”

于是各国央行开始悄悄做一件事：减持美债，增持黄金。

根据世界黄金协会数据，2022–2024年全球央行累计购金超过3200吨，创下纪录。

这相当于把全球金矿一年的产量都搬进了央行金库。

换句话说，这轮黄金上涨的逻辑很简单，就是信用替代：

美元信用的下滑 = 黄金信任（需求）的上升。

下图就能很直观展现美债向黄金的“信任迁移”：

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二、黄金的“三重身份”

黄金不是单一逻辑的资产，它同时拥有三重属性。

1、商品属性：通胀高、物价涨，金价自然跟着涨。

2、货币属性：以美元计价，美元弱时金价强；美元强时金价承压。

3、金融属性：与实际利率负相关——实际利率越低，大资金把钱投到银行存款、债券等 “有息资产” 的真实收益越低，持有黄金的机会成本就越低，金价越容易涨。

过去几十年，这套逻辑都成立。

但从2022年开始，规律失效了——金价在高利率环境中照样暴涨。

按教科书理论，这不应该发生。

原因只有一个：全球央行在疯狂买金。

数据显示，2022–2024年，全球央行购金量占全球黄金需求的23%，创下历史新高。

甚至在2025年中，全球央行的黄金储备市值首次超过美债。

这意味着，黄金的“交易属性”在退化，“储备属性”在复苏。

它从个人的避险品，重新变成了国家的战略资产。

说得直白一点：以前炒黄金的是散户、基金、对冲基金；现在炒黄金的，是各国财政部和央行。

这场角色的变化，远比金价上涨本身更重要。

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三、黄金的“估值锚”：一个简单的模型

很多人觉得黄金无法估值，因为它不产生现金流。

但从宏观看，它有个非常稳定的锚——美国国债总量。

这个关系在历史上几乎没失效过。

1960年，美国国债2860亿美元，金价是布雷顿森林体系下的35美元/盎司。

1971年尼克松关闭黄金窗口后，金价十年内涨了16倍；

2008年金融危机期间，美国债务激增，金价又翻了一倍；

到了2025年，美国债务超过37万亿美元，金价逼近4400美元（2025/10/20数据）。

两条曲线——债务与金价——几乎同步上升。

这不是巧合，而是信用体系的映射关系：

黄金的长期价值，本质上反映的是美元信用的“稀释速度”。

简单说：

美国越负债，黄金越值钱。

雪球上有人分享过一种“黄金锚定模型”，用债务扩张倍数去估算金价区间。

按照这个方法，目前黄金的合理区间大约在3700–4600美元/盎司之间。

模型思路其实很简单：

这不是预测，而是一种定位。

当金价远低于这个区间，说明“美元信用被高估”；

当金价高得离谱，就是市场的恐慌在放大。

这个模型的好处在于，它能让人脱离情绪，看懂节奏。只要美国债务增速不放缓，黄金的中枢就不会下移。

虽然不一定算得精确，但至少让我们心里有个底。要不然金价就可以随便瞎喊了——1美元也行，1万美元也行。

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四、怎么看黄金的周期？

想判断黄金处在哪个阶段，其实不用太复杂。

看三组指标，就能大致判断趋势方向。

1、美国联邦债务总额

——这是长期趋势锚。债务进入加速阶段时，黄金一般处在上行周期。

2、实际利率（10年期美债收益率 – 通胀率）

——这是中期节奏锚。实际利率转负时，黄金往往进入主升浪。

2020年疫情后，美联储零利率、通胀飙升，金价飙到2000美元上方；

2023年高利率压制通胀，金价短暂震荡；

而当市场预期未来再度降息，黄金马上再度启动。

3、全球央行购金量

——这是短期催化锚。央行买得越多，代表系统性避险需求越强。

过去十年，央行对黄金的净买入几乎与金价主升浪重合。

把这三条叠在一起，你会发现黄金其实非常“有规律”：

它并不神秘，只是一个对信用周期反应最灵敏的资产。

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五、普通人该怎么投黄金？

有人问：“现在还能买黄金吗？它还会涨吗？”

短期我也不好给答案，但如果把时间拉长到十年，我觉得黄金大概率还会涨很多，只是中间波动不会小。

在我的低风险策略里，黄金只是资产配置的一部分，大概占 15% 左右的仓位。

它不是用来博收益的，而是用来平衡风险、对冲信用问题。

如果想长期参与黄金行情，**黄金ETF 是最合适的方式。**它直接跟踪金价，买卖方便、成本低、流动性强。用手机就能操作，涨跌和金价几乎同步。

相比之下，**金条虽然安全感强，但投资效率很低。**买卖价差一般在 2%–3%，加上保管、鉴定、变现的麻烦，一来一回就被磨掉不少。很多人账面看着涨了 40%，真要卖的时候，到手可能也就 32%。

如果你真的喜欢那种“摸得着的安全感”，可以留一点实物黄金，但别太多——10% 以内就够。

想象一下，你走在叙利亚的大街上，怀揣十斤实物黄金又能如何？

更重要的是，别想着靠黄金去“抄底”或者“暴富”，它不是短线工具，而是对抗信用风险的防御资产。

简单说：

想赚波段——买黄金 ETF；

想存信心——少量实物黄金；

想赌暴涨——那是投机，不是投资。

黄金的意义，不在于能涨多高，而在于风浪来的时候，你手里还有点能让人安心的东西。

今日复盘

又是普涨的一天，而且是股债同涨，两市成交额1.87万亿，虽然比昨天放量了1363亿，但还是没能回到2万亿，资金存在观望情绪，依然需要警惕。

在“易中天胜”的带领下，创业板今天继续大幅反弹，已经突破了波段多空的分界“中期趋势线”MA120，接下来压力位是MA60，也就只有1%的空间了。

不过港股恒生科技尾盘大幅回落，A股的科技成长是跟着调整还是就此突破，明天拭目以待。

今日操作

1、新ETF轮动策略，无操作，今日收益率+2.39%。

转债轮动策略，已清仓。

账户今年累计收益率+56.02%；2024年累计收益率+18.92%；2023年累计收益率+29.98%。

数据观察

可转债等权指数，今天涨幅+1.30%，中位数130.634元，位于一星级估值区，依然高估。