全天候组合里，只留黄金就够了

学习复盘

这两天在研究如何进一步优化【四维轮动策略】的时候，突然想到一件事。

之前在回测的时候，配置组合中的商品部分，如果只留下黄金，曲线会更顺，收益更高；但一旦配置上原油后，波动也大了，收益也低了。

按理说这两者都是商品，长周期曲线应该是趋于一致的。我一直没弄明白原理，但是出于对回测数据的信任，就这么配置了。

今天做了一下复盘和研究，才发现原来自己误打误撞，竟然刚好选到了正确的方向。

这篇文章就分享一下我学到的。

一、黄金是逆周期，原油有色是顺周期

原油和有色金属的逻辑其实很简单——它们吃的是经济繁荣这碗饭。

经济好，需求强，它们跟着涨；经济一冷，它们就和股市一起跌。

而黄金不一样。它反映的不是供需，而是信心。

只要出现三种情形，它就天然占优：

1、通胀预期上升（实际利率下行）；

2、政府扩表、信用泛滥；

3、市场避险、美元走弱。

这三种情况，几乎涵盖了过去二十年中所有的系统性危机。

从2008金融危机，到2020疫情爆发，再到2022美元加息末期，黄金每一次都扮演了“保险丝”角色。

它几乎是唯一能在经济衰退、货币宽松、风险厌恶同时存在时仍能上涨的资产。

二、从风险贡献角度看，黄金出色多了

我查了一下黄金、原油、有色金属和股债风险相关性对比。

黄金和股债的相关性，长期在-0.1到0.2之间，几乎独立呼吸；而原油、有色的相关性高达0.6以上，也就是说，它们跟股市情绪共振，根本不是风险对冲，而是风险叠加。

黄金是唯一一个同时与“股债”低相关、在危机期具备正收益特征的商品。

原油、有色金属虽然也对通胀敏感，但因顺周期属性太强了，经济衰退时防御力几乎为零。

白银虽与黄金相似，但波动放大1.5倍，风险收益比更差。

对长期投资者而言，“黄金+国债”才是最纯粹的全天候防御组合。

三、机构也在收敛，桥水也减配了

桥水基金在早期版本的全天候模型里，确实配过“能源和商品指数”。

但在近十年的版本中，他们逐步削减了原油、有色的暴露，强化了黄金与通胀保值债券（TIPS）。

理由很简单：

• 通胀型风险，黄金能对冲；
• 增长型风险，股票承担；
• 利率风险，债券负责。

商品种类多了，看似多元，其实风险相关性更高。

对长期资金而言，这是一种“表面分散、实则拥挤”的配置。

四、投资不是越多越好

很多人理解“分散”是“多买点东西”。但真正的分散，是风险来源的分散。

表面多样，实质同源的资产，只会让风险同步放大。经济下行，它们一起跌，这就是“伪分散”。

成熟的投资者，往往经历过“从加到减”的过程。越理解结构，就越知道该删什么。

真正的全天候资产，得满足两个条件：

1、在不同经济阶段都有存在价值；

2、与主要资产（股、债）低相关甚至负相关。

只有黄金能同时满足。

今日操作

1、新ETF轮动策略，无操作，今日收益率-1.17%。

转债轮动策略，已清仓。

账户今年累计收益率+47.89%；2024年+18.92%；2023年+29.98%。

数据观察

可转债等权指数，今天涨幅+0.01%，中位数130.646元，位于一星级估值区，依然高估。