12年最大回撤才4.7％！这个策略太香了啊

今日复盘

今天看到西南证券的一个研报《基于 BLACK-LITTERMAN 模型融合资产择时与风格轮动的资产配置研究》，这个策略的配比和年化收益，都和四维轮动策略的全天候思路很像。

而且回测数据显示，2013年12月31日至2025年12月31日，策略年化收益率12.10%，年化夏普比率2.38，最大回撤率4.72% ，卡玛比率2.56。（研报原文我放在免费星球了，时间是2026/2/27）

这么长的时间，这么小的回撤，这个策略太香了啊。

我赶紧点进去研究了起来，看看它到底是怎么做到这么小的回撤的。

后来觉得研报太长，我直接丢给AI（Gemini、千问、豆包），让它们帮我分析。

我觉得千问的回复最好：

1、它有个“超级大脑”在动态纠偏，不盲目信历史。

传统的配置模型（比如MVO）有个大毛病：特别依赖历史数据。如果过去某类资产涨得好，模型就会无脑多配，结果往往是一买就跌，导致回撤巨大。

而这个策略用的 Black-Litterman (BL) 模型，相当于给模型装了一个“主观观点修正器”。它先算出一个市场均衡的基准配置，然后引入研究员对未来的独立判断（即“主观观点”）。

在这个研报里，这些“主观观点”不是拍脑袋决定的，而是通过后面要说的“择时模型”算出来的。如果模型预测某类资产未来要跌，BL模型就会自动降低它的权重，哪怕它过去表现再好。这种**“市场均衡+主动预判”**的机制，从源头上避免了在高位接盘，这是控制回撤的第一道防线。

2、它在股票内部搞了“左右互搏”，不管风往哪吹都能稳住。

很多人以为资产配置就是买点债券买点股票，但这个策略在A股内部还藏了一手绝活：风格轮动。 它把A股拆成了两个维度进行动态切换：

1）大小盘轮动：根据货币周期、信用利差等宏观指标，判断现在是该买大盘股还是小盘股。

2）成长价值轮动：根据流动性和技术面，判断现在是该买成长股还是红利低波等价值股。

这意味着，当市场风格剧烈切换时（比如从大盘切到小盘，或者从成长切到价值），普通策略可能会因为持仓单一而大幅下跌，但这个策略能迅速切换到当下最强势的风格上。

研报数据显示，这种轮动策略本身就能大幅跑赢单一指数，且在不同年份（如2016、2018、2022等弱势年份）都能通过切换风格减少损失，甚至取得正收益。

3、它有精准的“避险雷达”，该空仓时就空仓。

除了在大类资产间分配，这个策略对债券、黄金和A股都分别建立了独立的择时系统：

债券看经济基本面和利率；

黄金看实际利率、通胀和避险情绪；

A股看流动性、资金面和估值。

这些择时信号会转化为具体的收益率预测输入到模型中。一旦某个资产类别的指标发出“危险信号”（比如复合信号低于0.5），模型就会大幅降低甚至清空该资产的仓位。

比如回测中，A股择时策略在多次大跌前都成功降低了仓位（全仓持有最大回撤46%，而择时后降至21%）。这种**“大类资产间的低相关性” + “单一资产内的精准择时”**双重保险，使得整个组合在面对单一市场崩盘时，总能找到避风港（比如股市跌时债市或黄金涨，或者干脆空仓躲过）。

总结一下： 这个策略之所以能做到4.72%的极低回撤，核心在于它用BL模型融合了客观数据和主观预判，用风格轮动吃透了A股的结构性行情，又用多维择时系统在风险来临时果断撤退。简单来说，就是“在大势不好时能躲，在风格切换时能跟，在资产对冲时能稳”。

……

截至2025年12月31日，模型最新资产配置权重：货币基金4.54%，国债58.64%，黄金18.00%，美股0.00%，港股0.00%，A股18.82%，其中A股资产等权配置了小盘风格与成长风格。

……

最后，我的想法是，我们普通人想直接搭建研报里那种复杂的BL模型（涉及矩阵运算、协方差估计、观点不确定性量化）门槛太高，且数据获取困难，基本没办法实现。

但现在AI越来越强，借鉴研报中的思路，让AI帮我们每个月更新观点和信号，应该问题不大。

先mark一下，未来继续深入研究。

ETF趋势分析模型

市场强度分析

最强势资产：石油ETF、有色金属、煤炭ETF

最弱势资产：恒生科技、酒ETF、纳指ETF

趋势信号统计

确立多头：15只 | 确立空头：5只

新增多头：0只

新增空头：0只

新增震荡：1只（创业板50）

账户记录

1、轮动账户，今日收益率-0.03%。

2026年+17.23%；

2025年+41.21%；

2024年+18.92%；

2023年+29.98%。

2、四维轮动策略预估-0.11%、闲钱罐策略预估+0.02%。

数据观察

✦可转债等权指数：

今天涨幅-0.19%，中位数142.665元，位于一星级估值区，非常高估。

✦强赎倒计时：

安集转债：⾄少还需1天，溢价率11.18%

恒逸转债：⾄少还需1天，溢价率-0.9%

帝欧转债：⾄少还需1天，溢价率1.67%

花园转债：⾄少还需1天，溢价率2.2%

中环转2：⾄少还需1天，溢价率-0.6%

红墙转债：⾄少还需2天，溢价率4.25%

维尔转债：⾄少还需5天，溢价率-0.14%

✦重点关注配债股池：

股票名称：发行规模，流通规模，百元含权，所需股数

爱科科技：2.7亿，1.5亿，10.15，310股

上声电子：3.3亿，0.88亿，5.89，500股

金杨精密：9.8亿，3.8亿，20.70，117股

✧重点关注: 流通规模小于2亿/百元含权大于20/安全垫大于5%，已同意注册/上市委通过阶段的配债股

✧百元含权=发行规模*100/A股总市值，代表每百元股票含的可转债权利，越大越好

✧流通规模小于2亿，容易炒妖

✧转债发行流程：董事会预案→股东大会通过→交易所受理→上市委通过→同意注册→发行公告

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。