牛市已经结束了，对有些人来说……

今日复盘

牛市已经结束了，对有些人来说……

说得更直白一点，其实早在2024年10月8日的那个高点就已经结束了。

下图是自924这轮牛市起点以来，中证科技vs中证消费（紫色线）的走势。

科技和消费走出了明显的「K型走势」，同一个A股，一头是火焰，一头是冰山，行情是两个极端。

你很难想象，牛市已经行进快2年了，但是中证消费指数，2024年涨幅-6.72%，2025年涨幅-6.20%，2026年更狠，截止目前涨幅-11.79%，眼看距离924前的最低点只有一步之遥……

现在是指数看着挺强，但真实体感是60%的票不涨反跌；AI、半导体天天创新高，老消费、地产、银行趴地上装死。

今天我打算复盘一下历史上的「K型走势」，并推演一下这次会持续多久、未来会怎么走。

历史上的三次“K型撕裂”

1、第一次是2013到2015年。

一边是智能手机的浪潮，一边是三公消费的冰封。2012年底，白酒行业遇上了三公消费限制，再加上塑化剂事件，基本面直接垮了，贵州茅台的估值最惨的时候跌到8倍左右（现在还有20倍）。与此同时，4G牌照发下来了，智能手机越来越普及，资金疯了一样扎进创业板，炒手游、炒互联网金融。那时候的行情，跟现在特别像，科技股在天上飞，消费股在地下爬。直到2015年年中，杠杆牛市见顶，监管开始严查炒作，科技股泡沫破了，两边才慢慢回归正常。

2、第二次是2016到2020年。

反过来了，消费迎来黄金五年，伪科技则在去泡沫。2015年股灾之后，市场特别反感那些只讲故事、没业绩的科技股。刚好那时候外资（陆股通）大量流入，监管也鼓励价值投资，这五年就成了消费的天下，“喝酒吃药”成了赚钱的不二法门。海天味业被炒到100倍估值，白酒动辄五六十倍，资金愿意为这种“确定能涨”的标的多花钱。而同期，除了2019年半导体有过一波国产替代的短期行情，大部分传统科技股这五年都抬不起头。直到2021年初，消费股估值太高了，物极必反，公募抱团抱到顶，开始杀估值，行情又变了。

3、第三次是2023年到现在。

也就是咱们现在经历的，一边是新质生产力的政策扶持，一边是内需疲软的现实。外部有技术限制，逼着咱们搞硬科技自主可控；内部政策全力推新质生产力，但消费端不行，老百姓收入预期不稳，花钱也变得保守。现在的情况就是，科技股玩的是“预期”，只要有想象空间、有政策支持，短期哪怕没业绩，也有人愿意买；消费股玩的是“现实”，只要消费数据没爆发、业绩没超预期，资金就不停往外跑。

这次分化，到底还要延续多久？

这是大家最关心的问题。

看历史规律，K型走势要彻底反转，得满足两个条件：

一是涨得好的那一边，泡沫吹到极致，连最坚定的持有者都没法再找支撑理由；

二是跌得狠的那一边，基本面真正好转，出现明确的上涨信号。

拿这个标准来套现在，目前的K型走势短期内，大概率还会延续，甚至可能进一步加剧。

为什么？

首先，消费的好转信号还没出现。

消费这东西，跟经济好坏直接挂钩，得经济回暖、大家就业稳定、敢花钱了，它才能起来。2024年924行情的时候，政策预期拉满，资金把消费股的估值提前炒了一波，但这几个季度下来，老百姓还是偏爱性价比消费，高端消费也没起来。市场很精明，没有实打实的基本面支撑，之前炒上去的估值，也就跌了回来，消费想全面上涨，目前看还为时尚早。

其次，科技股现在还是天时地利人和。

它的逻辑很硬，一边是自主可控的刚需，一边是新质生产力的政策支持，这不是单纯讲故事，是国家层面的战略方向，况且它还有实打实的业绩和订单。不管是公募的科创ETF，还是游资、量化，甚至是从消费里割肉的散户，都在往科技这边挤，因为这是阻力最小的方向。只要全球AI浪潮不停，国产替代不停，科技股的热度就不会降。

我的思考

最后，聊聊我对未来的几点思考。

一，很多传统消费股，可能再也回不到以前的高光时刻了。

过去它们能享受三四十倍的估值，是因为市场相信它能复利增长。但现在人口和习惯都变了，行业从增量切入了存量博弈。很多人以为自己拿的是长青树，其实不过是踩中了行业的景气周期。

这意味着，消费股正从成长股变成传统的价值股和红利股。从这个角度看，白酒股可能要等大量进入红利指数、靠高股息定调时才有望真正企稳。

二，未来即使科技股大跌，资金也更可能流向高分红的红利资产，而不是盲目抄底消费。只有当科技泡沫吹到极致，同时重磅政策彻底扭转了内需和债务问题，K型分化才会并拢。

在此之前，要么顺应科技趋势，要么在消费里严选高分红个股防守，务实才是王道。

ETF趋势分析模型

市场强度分析

最强势资产：半导体ETF、科创50、机器人ETF

最弱势资产：有色金属、酒ETF、黄金ETF

趋势信号统计

确立多头：15只 | 确立空头：6只

新增多头：0只

新增空头：1只（恒生科技）

新增震荡：0只

账户记录

1、轮动账户，今日收益率-1.15%。

2026年+51.69%；

2025年+41.21%；

2024年+18.92%；

2023年+29.98%。

2、四维轮动策略，今日+0.06%。

2025/1/14成立以来，累计+15.09%，最大回撤-6.22%。

数据观察

✦可转债等权指数：

今天涨幅1.82%，中位数139.28元，位于一星级估值区，非常高估。

✦强赎倒计时：

锦浪转02：⾄少还需1天，溢价率29.8%

甬矽转债：⾄少还需2天，溢价率0.61%

超声转债：⾄少还需2天，溢价率2.62%

兴瑞转债：⾄少还需3天，溢价率10.5%

长海转债：⾄少还需3天，溢价率10.64%

豪美转债：⾄少还需4天，溢价率8.0%

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。