周报：近期大幅回撤，我的复盘和思考

一、账户情况（周复盘）

当前仓位：场内100%（ETF轮动60%，小盘股轮动30%，高股息轮动10%），场外每周四定投四维轮动。

表格说明：

• 以上内容仅为记录个人投资策略表现，不构成任何金融产品或服务的业绩表现，亦不提供跟投服务；
• 转债轮动策略→“进攻型，已完成使命”；2025/08/06已清仓，表格数据为清仓前表现；
• ETF轮动策略→“核心进攻，收益主力”；本周由于纳指溢价率和高位轮转过快，导致回撤超预期；
• 小盘股轮动策略→“高弹性，潜在补涨”；2026/04/30开仓，2月份中签1只新股；今年由于主观操作及流动性失血回撤超出预期，不过长期视角来看，策略底层逻辑未失效。
• 高股息轮动策略→“防守型，稳定分红”；
• 四维轮动策略→“养老底仓，风险缓冲”。场外基金策略，回撤小、波动低、长持拿得住；

二、策略复盘和优化

最近几周，我们的量化策略，经历了大幅回撤。

尤其是小盘股策略和上周的ETF轮动策略。

小盘股策略

小盘股策略，今年回撤的主要原因是日历择时失效和**「K型市场」的极端吸血。**

先说日历择时失效，以往很有规律的12、1、4月小盘胜率很低的规律，今年全部前置，结果就是12月、1月提前大涨，3月份提前下跌，4月份反而又开始上涨。几次节奏踩错后，就出现了创纪录的回撤幅度。

这也是量化策略的弊端，量化策略底层逻辑是从过去的大数据中寻找规律，但规律不是一成不变的，死守以往的规律择时，发生极端事件后就容易突破之前的安全边界。

所以我也在反思，日历择时未来能否一直有效，是否有更好的择时方法？

AI的看法是：关于“日历择时失效”，其实背后更深层的原因是宏观流动性的不可预测性。以往的规律（如1月效应、4月决算效应）是基于银行信贷周期和财政支出节奏。但今年这种“前置”和“紊乱”，往往是因为宏观层面（央行、财政）进行了跨周期调节或应对了突发的外部冲击。试图用微观的日历去对抗宏观的流动性乱流，本身就是一种维度不对等。

今年3、4、5月也一直在研究微盘股如何根据其他更可靠的信号择时，奈何还没有找到比较好的办法。目前能想到的最好的办法就是4月15日在《微盘股策略的择时研究（二）》中提到的，用市场宽度监测情绪指标。

从更高维度的视角去看，未来微盘股会不会长期失效呢？

个人结论是至少短期不会。

首先微盘股的小市值因子一直是A股成立以来长期超额收益最高的因子。

其次微盘股能长期产生超额收益主要是因为A股散户多，而散户存在的根本原因是高波动率。因为A股的对冲机制不完善，正好是一个高波动率的市场，就给散户提供了丰富的投机土壤。最典型的就是韩国股市，他们的散户成交占比能达到40%~80%。

所以未来如果A股也成为一个机构化的市场，那我自然也就不做微盘股策略了。

接下来微盘股策略的方向，我是这么思考的。

1、避免日历择时，寻找更好的择时办法；或者干脆不择时，通过止盈止损或者硬扛回撤去长期跑。

2、要么降低仓位，要么转到可转债，通过可转债的债底属性去降低波动，市场极端大跌的时候再回到微盘股去抄底。

ETF轮动策略

再说ETF轮动策略。本周经历了跑策略以来最大的回撤。

经过深度复盘，我们锁定了三个核心问题：

1、纳指高溢价陷阱

这次在纳指上面吃亏后，我们迅速拉了历史数据进行专项分析。结果发现，历史上在溢价超过5%进入纳指后，胜率和赔率都会明显变低。如果过去我们在回测中加入了场内溢价的限制，这次就不会进，不仅不会突破最大回撤，还会创造历史新高。

2、开仓条件过于宽松

之前我们选择的开仓条件是“近35日涨幅的低点大于1.5%”就可以开仓。这个条件本来是为了抓低位反转的，但是忽略了两点：一是容易在短期涨幅过大时介入，此时获利盘丰厚，买进赔率很低；二是震荡阴跌时容易被假突破骗线杀进去。

3、高位反复横跳摩擦

这波科技主升浪引发了全球共振，几只指数刚好同时走到了高位。以创成长指数为例，短短2个月的时间上涨了57%。牛市多大跌，在科技股高位反复震荡时，过于频繁的轮动加剧了磨损。

针对这3个问题，我们利用周末时间对策略进行了重新复盘、优化和升级：

1、增设“溢价熔断”机制

2、收紧“高位开仓”条件

3、增加“最低持仓”锁定期

详细的优化说明已经在社群里发过了，周报只聊一下思路。

不管怎么说，我还是依然坚定地相信，量化策略长期会超越主观。

今年市场的毒打，也让我对自身的能力圈有了更深的认知。以前投资非常顺，可能是因为策略还没有完整地经历一轮牛熊周期的检验。

不过，发现问题解决问题嘛，坦诚正视自己的不足，胜不骄败不馁，我始终相信未来会越来越好。

三、当前估值及分析

1、沪深300估值

日期：2026-06-05

十年期国债收益率：1.7237%

沪深300：4816.92，PE：14.39（百分位：86.23%）

股债收益差：5.22%（百分位：50.70%）

上周股债收益差：5.15%（百分位：46.23%）

估值位置中性。

股债收益差抄底逃顶逻辑：

当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；

当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；

当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。

2、转债估值

当前中位数：134.39，一星级，高估

所有历史范围内所处百分位：95.11%

近1年范围内所处百分位：59.18%

近2年范围内所处百分位：79.42%

近3年范围内所处百分位：86.24%

3、估值分析

当前A股市场五个维度的风险评估：

• 政策面→低风险。 监管层从制度和资金端平滑大盘极端暴涨暴跌的基调明确。6月份科创专项再贷款额度扩容以及长线资金入市细则逐步落地，对硬科技龙头和蓝筹宽基提供了极强的兜底效应。
• 资金面→中风险。 资金正在从过度拥挤的AI算力全产业链、CPO、半导体板块撤出。由于CPO板块此前连续多周收涨，周线级别严重超买，短中期存在技术性回调空间。
• 估值面→高风险。 现阶段的股价极度依赖高成长因子的动量维持。在缺乏绝对估值保护的前提下，行业任何微小的利空信息传导都会被高估值放大为激烈的股价回撤。
• 情绪面→高风险。 海外强劲非农数据再次点燃加息预期，美股科技股从历史高位回落、港股率先回调，对境内跨境资金和风险偏好形成外部压制。
• 技术面→中风险。 沪指、创业板指在前期高位见顶后步入技术性整固，日线级别处于死叉修整期。呈现“上有高位科技套牢盘和5日线下压、下有10周及20周中线均线和低位红利资产强支撑”的区间震荡格局。市场进入6月数据验证期，6月中旬的宏观数据发布以及下旬海外市场的议息态度，将决定技术面上大盘是进行中继整理还是彻底掉头。

总结：当前A股市场并非步入系统性熊市，而是高位科技拥挤因子出清、资金大换防引发的剧烈震荡月。

可转债：当前转债估值较高，防守作用有限，进攻不如ETF和股票策略，且市场池子太小，流动性较弱，已经清仓切换ETF轮动策略。

四维轮动：全天候策略，买入不择时+定投。

闲钱罐：固收+策略，80%短债+20%增强，买入不择时。

四、下周计划

• ETF轮动策略批测和优化。
• 开发中小综指宽度监测趋势图，监控市场情绪信号。（上周未做完，主要精力用于开发纳指溢价率监控和ETF轮动策略复盘和优化）
• 继续坚定执行轮动策略，不做T，不主观加减仓。
• 继续每周四定投5000元四维轮动，目标投够300万，实现永续现金流：打算给孩子打造一个月薪2万的“铁饭碗”
• 高度关注创业板股指期货正式上市时间，预计26年4季度到27年一季度，届时需警惕牛熊拐点出现。
• 高度关注政策有无收紧流动性迹象。

场内投资已经在2026/4/30完全转向量化策略，不再做主观投资。未来精力主要投入于策略优化、大类资产周期监控、估值信号模型化。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。