周报：拥挤度继续新高，接下来迎接业绩大考！

一、账户情况（周复盘）

当前仓位：场内100%（ETF轮动68%+，小盘股轮动23%-，高股息轮动9%+），场外每周四定投四维轮动。

表格说明：

• 以上内容仅为记录个人投资策略表现，不构成任何金融产品或服务的业绩表现，亦不提供跟投服务；
• 转债轮动策略→“进攻型，已完成使命”；2025/08/06已清仓，表格数据为清仓前表现；
• ETF轮动策略→“核心进攻，收益主力”；本周由于纳指溢价率和高位轮转过快，导致回撤超预期；
• 小盘股轮动策略→“高弹性，潜在补涨”；2026/04/30开仓，2月份中签1只新股；今年由于主观操作及流动性失血回撤超出预期，不过长期视角来看，策略底层逻辑未失效。
• 高股息轮动策略→“防守型，稳定分红”；
• 四维轮动策略→“养老底仓，风险缓冲”。场外基金策略，回撤小、波动低、长持拿得住；

二、拥挤度数据和微盘股策略复盘

拥挤度数据

先同步一下拥挤度数据。

节前最后一个交易日，A 股大盘拥挤度继续提升，达到年内新高51.90%。

这里的拥挤度，指的是成交额排名前 5% 的个股，其成交额占全部 A 股成交额的比例。

简单说，就是市场成交越来越集中，资金全挤到科技赛道，能来的资金、不能来的资金，基本都被吸引过来了。

这也带来了明显的“抽水效应”。

原来资金只是从消费、互联网软件流出——酒ETF就不说了，传媒ETF都已经连跌了5个月；现在更夸张，资金虹吸已经扩散到红利、银行、公用事业这类偏稳健资产。再叠加油价下跌、美国加息预期升温等因素，红利资产本周也被狠狠压了一波，红利低波单周都跌了接近 6%。

接下来，美股 AI 链会进入业绩验证期，比如万亿存储巨头美光科技即将迎来财报考验。

高位资产对业绩反应往往更敏感。业绩好，可能先来一波获利止盈；业绩不及预期，也可能直接杀跌。高位板块未必就此结束，但中间大概率会有更剧烈的洗盘和震荡。

越是高位，波动通常越大。

策略复盘

端午假期，重新复盘了ETF轮动策略和微盘股策略。

前者主要是验证过拟合问题及止盈思路，后者主要是寻找回撤原因及后续执行思路。

ETF轮动策略的结论同步在社群，周报主要说一下微盘股策略。

今年微盘股策略回撤非常明显，目前已经突破了历史回测中的最大回撤。

确实是极度诡异的一年。不在科技主线里，很多策略和资产都很难受，几乎有一种“不在科技赛道就活不下去”的感觉。

假期我重新复盘了持仓、交易记录和策略逻辑，也做了一些新的测试。先简单同步一下阶段性结论。

这次回撤，不是某几只股票单独暴雷，而是微盘风格整体退潮。

现在市场是典型的 K 型分化：一边是科技主线持续活跃，吸走大量资金；另一边是小市值、消费、红利、微盘等方向，流动性都在变弱。

对微盘策略来说，最难受的地方在于：个股可能仍然符合原来的选股条件，但整个微盘股票池的赚钱效应已经明显下降，风格环境变差了。

假期我主要做了三件事。

第一，重新复盘交易记录。

这次回撤不是因为卖不出去，也不是某一两只股票暴雷，而是在风格逆风时，策略止损后又继续买入同一类弱势小票，导致连续亏损。

第二，自建了一个微盘股指数。

只看策略净值，很难判断到底是选股出了问题，还是整个微盘风格出了问题。聚宽没有微盘股指数，所以我参考万得微盘股指数的思路，构建了一个微盘指数，用来观察微盘整体强弱。

第三，测试了微盘指数择时。

这个择时其实已经研究了很久了，一直没有显著进展，这个假期部署了codex后，终于在它的帮助下有了突破性进展。

在原来的选股逻辑外，再加一层风格动量风控。当微盘指数明显走弱时，不再机械补仓、机械换股；等微盘风格重新转强后，再恢复进攻。明显可以降低回撤、提升年化。

目前阶段性结论是：

微盘策略不是不能做了，但不能再简单理解成全年满仓硬扛的策略。

它更像是一个强周期策略。风格顺的时候进攻性很强；风格不顺的时候，也要主动防守。否则在弱势阶段机械满仓轮动，就容易出现连续止损、连续回撤。

后续调整方向会继续偏稳健：

• 原来的选股框架先保留；
• 增加微盘指数作为风格风控；
• 弱势阶段降低仓位和交易频率；
• 避免止损后继续机械买入同类弱势资产；
• 进一步重视回撤控制和策略生存能力。

这次回撤确实不舒服，但也暴露了策略在风格退潮时的问题。

量化策略不是不会犯错，关键是回撤发生后，能不能找到原因，并把教训转化成更清晰、更可执行的规则。

短期来看，微盘风格还需要继续观察。

现在比预测底部更重要的，是先控制风险，等风格重新确认之后，再考虑恢复进攻。

四、当前估值及分析

1、沪深300估值

日期：2026-06-18

十年期国债收益率：1.72%

沪深300：4941.6，PE：14.64（百分位：89.25%）

股债收益差：5.11%（百分位：48.29%）

上周股债收益差：5.19%（百分位：48.93%）

估值位置中性偏高。

股债收益差抄底逃顶逻辑：

当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；

当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；

当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。

2、转债估值

当前中位数：132.46，一星级，高估

所有历史范围内所处百分位：93.03%

近1年范围内所处百分位：41.63%

近2年范围内所处百分位：70.64%

近3年范围内所处百分位：80.33%

3、估值分析

当前A股市场五个维度的风险评估：

• 政策面→低风险。 政策环境整体仍偏托底、稳市场。
• 资金面→高风险。 增量资金不足，更多是存量博弈。科技赛道成交拥挤度达到历史高位。
• 估值面→中风险。 结构性中高风险，大盘价值不算贵，但科技、成长、小盘部分方向估值并不低。
• 情绪面→高风险。 市场情绪处于谨慎观望与分歧加剧的拉锯状态，二八分化、亏钱效应显著。
• 技术面→中风险。 市场已进入标准的箱体震荡行情，上方抛压较重，下方又有明显资产抄底护盘迹象。

总结：当前A股估值不是全面高估，但也不是全面低估，属于“结构性估值风险”。整体中风险略偏高。

可转债：当前转债估值较高，防守作用有限，进攻不如ETF和股票策略，且市场池子太小，流动性较弱，已经清仓切换ETF轮动策略。

四维轮动：全天候策略，买入不择时+定投。

闲钱罐：固收+策略，80%短债+20%增强，买入不择时。

五、下周计划

• 继续研究复盘微盘股策略。
• 继续坚定执行轮动策略，不做T，不主观加减仓。
• 继续每周四定投5000元四维轮动，目标投够300万，实现永续现金流：打算给孩子打造一个月薪2万的“铁饭碗”
• 高度关注创业板股指期货正式上市时间，预计26年4季度到27年一季度，届时需警惕牛熊拐点出现。
• 高度关注政策有无收紧流动性迹象。

场内投资已经在2026/4/30完全转向量化策略，不再做主观投资。未来精力主要投入于策略优化、大类资产周期监控、估值信号模型化。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。