周报：转债调整了一轮，但还是很贵

一、账户情况（周复盘）

当前仓位：场内95%（ETF轮动70%-，宝莱转债15%+，高股息轮动10%+），场外每周四定投四维轮动5000元。

表格说明：

• 以上内容仅为记录个人投资策略表现，不构成任何金融产品或服务的业绩表现，亦不提供跟投服务；
• 转债轮动策略→“进攻型，已完成使命”；2025/08/06已清仓，表格数据为清仓前表现；
• ETF轮动策略→“核心进攻，收益主力”；
• 小盘股轮动策略→“高弹性，潜在补涨”；
• 高股息轮动策略→“防守型，稳定分红”；
• 四维轮动策略→“养老底仓，风险缓冲”。场外基金策略，回撤小、波动低、长持拿得住；

二、转债调整了一轮，但还是很贵

8月份，转债调整了一轮，但估值还在很高的位置。

从7月底到8月底，对应正股涨了9.77%，转债只涨了0.93%。这段时间股票并不弱，转债却没怎么跟上，正股上涨带来的收益被估值回落吃掉了一部分。

但这轮回落只消化了大约四分之一。

前面抬起来的估值，还有四分之三留在里面。单看百元溢价率，现在还有46.04%，处在2017年以来99.2%的历史分位。过去接近十年，只有不到1%的时间比现在更贵。

所以，8月转债没怎么涨，不代表风险已经释放得差不多了。

以前转债好做，正股涨一段，转债估值也能跟着往上走，两头都能赚钱。现在估值已经在历史高位，后面能提供收益的主要是正股。估值很难再帮忙，很多时候还会把一部分正股涨幅吃掉。

股票涨10%，转债只涨一两个点，甚至不涨反跌，这种情况后面会更多。

因此，看好A股，尤其是看好转债对应的小盘股，和愿意高价买转债，得分开判断。

你对正股方向看得再准，买入时付出的溢价太高，最后落到手里的收益也会打折。高股性转债在这个阶段看着很有弹性，实际到涨的时候，未必能完整跟上。

这也是我空仓转债一年后，依然不打算把转债放在主策略里的原因。

不过我也不觉得转债估值会很快大幅杀下来。

因为现在转债有一个很强的支撑，就是供给在持续减少。强赎和到期持续压缩存量转债，固收+、理财这类资金又有配置需求。估值很贵，市场里依然有人愿意接。

这个市场现在有点尴尬。

往上，估值已经很贵了。往下，又有配置资金托着。

这意味着，后面想靠整个转债市场继续抬估值赚钱，难度会越来越大。选债的重要性会明显高于摊大饼或者买指数。

如果一定要做，建议关注两类。

一类是正股基本面不错，同时转债估值还算合理的（高价、低溢价债）。

另一类是双低（低价、低溢价债），非暴雷债。

反过来，高价、高溢价，再叠加强赎压力、转股压力的转债，还是要小心一些。尤其是这波次新债炒作潮，有点儿过于离谱了，按过往经验来看，这种好日子不会持续太久。

总之，转债现在不是不能配，而是要降低预期。

可能小部分的转债还有配置的价值，但这个位置再去赌整个转债市场继续抬估值，赔率已经不高了。

三、当前估值及分析

1、沪深300估值

日期：2026-08-28

十年期国债收益率： 1.7093%

沪深300：4609.18，PE：13.79（百分位：70.96%）

股债收益差：5.54%（百分位：68.81%）

上周股债收益差：5.37%（百分位：62.53%）

估值位置中性偏低。

股债收益差抄底逃顶逻辑：

当股债收益差百分位达到95%以上时，沪深300就会进入钻石坑，即最佳抄底区间；

当股债收益差百分位达到5%以下时，沪深300就会达到危险顶部；

当股债收益差百分位小于20%时，可以考虑逐步减仓清仓。

2、转债估值

当前中位数：134.631，一星级，高估

所有历史范围内所处百分位：94.68%

近1年范围内所处百分位：55.51%

近2年范围内所处百分位：77%

近3年范围内所处百分位：84.64%

3、估值分析

当前A股市场五个维度的风险评估：

维度	风险评级	一句话说明
政策面	低	周末又有房地产支持政策，政策环境依然偏友好
资金面	中	成交重新回到2万亿附近，两融也在增加，但资金轮动很快
估值面	中高	宽基还可以，科技和部分中小盘已经谈不上便宜
情绪面	中	恐慌明显缓和，个股赚钱效应恢复，但科技追高情绪仍弱
技术面	中	二次探底后明显修复，但4000点附近和科技上方套牢盘还要消化

可转债：当前转债估值较高，防守作用有限，进攻不如ETF和股票策略，且市场池子太小，流动性较弱，已经清仓切换ETF轮动策略。计划中位数低于124再重回可转债。

四维轮动：全天候策略，买入不择时+定投。

闲钱罐：固收+策略，80%短债+20%增强，买入不择时。

四、下周计划

• 继续研究和优化微盘股策略，完成验证后，将择时指标加入早报长期监控。
• 继续坚定执行轮动策略，不做T，不主观加减仓。
• 继续每周四定投5000元四维轮动，目标投够300万，实现永续现金流：打算给孩子打造一个月薪2万的“铁饭碗”
• 高度关注创业板股指期货正式上市时间，预计26年4季度到27年一季度，届时需警惕牛熊拐点出现。
• 高度关注政策有无收紧流动性迹象。

场内投资在2026/4/30转向量化策略。未来精力主要投入于策略优化、大类资产周期监控、估值信号模型化。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策应基于独立思考，据此操作盈亏自负，作者不承担任何连带责任。